全球股市
您的当前位置:股票首页 > 研报数据 >个股研报>详情

夯实基础,等待浆价明朗

2018-02-28 00:00:00 发布机构:安信证券 我要纠错

中顺洁柔(002511)

业绩快报: 17 年全年公司实现营业收入 46.4 亿元,同比增长 21.8%;营业利润 4 亿元,增长 24.1%;归母净利润 3.5 亿元,同比增长 34%。

业绩符合预期,销量增长是核心驱动: 17 年公司收入、净利润分别增长 21.8%、 34%,符合我们预期。其中单 Q4 收入 12.9 亿元,同比增20.4%;归母净利润 1.02 亿元,同比增 29.1%, Q4 增速略慢部分原因是产能瓶颈。公司自 16 年更换新管理团队以来,经营层面持续改善,目前生活用纸行业仍处景气低谷,洁柔连续两年业绩保持高增长,且显著高于其它一线龙头,实属难得。 17 年仍是洁柔的渠道建设年,渠道拓展及下沉是业绩增长的核心驱动, 17 年公司总销量约 41 万吨,同比增长约 23%+,基本与收入增速匹配。 16 年以来公司新增经销商超过千家,目前经销商数量已经达到 2 千家,但全国不少地级市/县级仍属空白,渠道拓展仍有空间。考虑提价及销量增长,我们预计 18 年公司收入增速 20%-30%。

产品陆续提价,有望对冲成本端压力: 浆价是洁柔目前所面临的压力,木浆是生活用纸的最主要原材料,约占生活用纸成本 60%左右;剔除后加工及包装成本,木浆占原纸生产成本 70%-80%。因成本端的压力,公司产品陆续提价,累计幅度约 10%-15%,终端已陆续执行。按目前提价幅度,我们测算已可覆盖大部分浆价成本,从时间上看,预计 18Q1 后,公司将迎来经营面的边际拐点

浆价 18 年可能维持高位: 外盘浆价自 2016 年 12 月以来跟随全球大宗商品稳步反弹,尤其是 17 年 7 月份以后,受中国禁止混合废纸进口新政&限制废纸配额影响,国内市场废纸价格暴涨,也带动了木浆价格的加速上涨。截至 18 年 2 月份,漂白针叶/阔叶浆分别报价 900 美元/吨、 800 美元/吨,同比上涨约 50%+。 18 年全球木浆新增供给包括fibria、芬宝、白俄罗斯-浆厂等项目,合计产能 200-300 万吨,但由于废纸新政的执行,废纸价格可能大涨,所以 18 年木浆价格可能维持高位,对于洁柔而言,更多要靠提价及产品结构调整去对冲。

产能陆续投放,供给压力缓解: 公司现有产能 62 万吨,其中 12 万吨是 17 年末投产, 17Q4 公司一直存在供给瓶颈,新产能投产后已可缓解。此外, 根据公司公开电话会议交流, 公司 18 年可能与部分 OEM工厂合作,以满足公司快速增长的需要。按照规划,未来每年保持每年 10-20 万吨新产能释放节奏,其中,湖北基地 12 万吨将于 19 年投产。

激励效果显著,高管增持显信心: 公司在行业中处于二线品牌的领先位置,与龙头相比,在渠道广度/深度以及品类等方面仍有较大拓展空间。公司 16 年以来高增长核心是新团队带来的经营改善,在管理架构、营销渠道、激励机制等方面做了较大改革。目前公司经营已全面理顺,通过股权激励等制度安排,绑定大部分核心高管,团队上下一心,业绩增长具有持续性。

盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为 3.5亿元、 4.4 亿元、 5.5 亿元,分别增长 34%、 26.1%、 25%, EPS 0.46 元、0.58 元、 0.73 元,当前股价对应 18 年约 26xPE,维持“买入-A”评级。

风险提示: 浆价反弹对成本影响、市场开拓低于预期。

重要提示文章部分内容及图片来源于网络,我们尊重作者版权,若有疑问可与我们联系。侵权及不实信息举报邮箱至:tousu@cngold.org

免责声明金投网发布此文目的在于促进信息交流,不存在盈利性目的,此文观点与本站立场无关,不承担任何责任。部分内容文章及图片来自互联网或自媒体,版权归属于原作者,不保证该信息(包括但不限于文字、图片、图表及数据)的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等,如无意侵犯媒体或个人知识产权,请来电或致函告之,本站将在第一时间处理。未经证实的信息仅供参考,不做任何投资和交易根据,据此操作风险自担。

股票频道STOCK.CNGOLD.ORG

下载金投网