浙江美大(002677)

事件：公司发布2017年年报，实现营收 10.3 亿元，同比增长 54.2%，实现归母净利润 3 亿元，同比增长 50.6%。 Q4 单季度实现营收 3.7 亿元，同比增长54.7%，实现归母净利润 1.2 亿元，同比增长 56.1%。 公司预计 2018 年 Q1 业绩同比增长 35%-50%。

集成灶行业发力元年，行业龙头乘风起航。 随着各大集成灶厂商广告投入及渠道铺设增多，消费者认知度及接受度大幅提升。据统计， 2017 年集成灶销量超过百万台，同比增速超过 50%，渗透率大幅提升。 作为行业发明者及领头羊，2017 年公司集成灶业务实现营收 9.3 亿元，同比增长 49.7%，在原材料价格大幅上涨的背景下维持 57%毛利率，同比微降 0.1pp。

经营策略由守转攻， 着力打造品牌形象。 报告期内公司完成了管理层新老交替，且顺应时势实现了公司经营策略由防守到进攻的改变。 报告期内公司销售费用率同比提升 1.5pp， 销售费用达到 1 亿元，同比增长 81.6%。 公司在 CCTV-4、CCTV-13 黄金时段投放广告，并冠名多条高铁线路，着力加强品牌影响力。

重点着手渠道建设，线上线下花开两朵。 2017 年末，一级经销商数量达到 1271个，基本覆盖我国地级城市及半数县级城市，公司预计 18 年将新拓展 200 家左右。基于集成灶行业渗透率极低的现状，公司更注重已有渠道的培育，在“小城市开大店、大城市多开店”的策略下对新开门店尤其是形象店面予以补贴支持。另外，公司将 KA 渠道进店率、 电商支持、非集成灶产品销售等指标逐步纳入考核体系，对经销商起到更好指引作用。 17 年末，公司与专业电商团队签订合作协议，预计 2018 年电商收入至少达到 1.2 亿。

橱柜品类增速亮眼。 2017 年公司橱柜业务实现营收 3740 万，同比增长 98.8%，结合产品展示需要，橱柜业务与主营集成灶业务产生协同效应，有助于公司拓展产品品类并拉长产品供应链。 随着公司产能建设完成，我们预计橱柜业务将持续高速增长，受益于美大品牌知名度提升，小家电业务也将迎来快速发展期。

盈利预测与投资建议。 预期公司 18/19/20 年 EPS 分别为 0.69/0.96/1.31 元。考虑集成灶产品行业空间巨大，公司为集成灶行业发明者和龙头，具有稀缺性，给予公司 2018 年 32 倍估值，对应目标价 22.08 元，维持“买入”评级。

风险提示： 房地产交易量或大幅波动的风险，原材料价格或大幅波动的风险。