中青旅(600138)

划转至光大集团，有望获得客户、资金资源。 本次划转实施完成后，光大集团将直接持有青旅集团100%产权，并通过青旅集团合计间接持有本公司20%股份。光大集团业务主要分为光大金融和光大实业两大块，涉及旅游业的主要有上海光大会展中心、王府井半岛酒店和亚龙湾高尔夫球会，短期来看公司和光大集团原有业务协同效应较小。 长远来看，公司转为光大集团旗下有望从光大集团处获得客户资源、资金发展等方面的支持，有利于公司可持续发展。

乌镇门票提价利好公司业绩提升。 2017年8月，乌镇东栅门票提价20%，西栅门票提价25%，这将使得2018年前7个月门票收入在提价情况下明显增长。 客流增速预测方面，由于乌镇东栅开始运营时间较早，且以观光游为主， 预计2018年客流增速放缓至6%左右；而西栅运营时间晚于东栅，且以休闲度假游为主，目前客流仍保持较快增长，假设2018年增长15%。结算票价方面，参考乌镇过去几年的结算门票价格，假设2018年的结算票价是票面价格的60%-65%，按照乌镇景区过去5年净利率的中枢计算，则预计乌镇景区将增厚公司2018年归母净利8.62%-12.29%。

古北水镇客房数及盈利能力仍有提升空间。 目前古北水镇仍处于成长期，预计古北水镇2018年客流增速将在20%以上。同时，景区的酒店客房数量仍有增长空间，预计景区每年还可以容纳过夜游客19.71万人次，占2016年古北水镇游客总数的8.08%，约占过夜游客人数的40.40%。此外，对标乌镇，若不考虑房地产收益结算，保守按照30%的净利率考虑，则古北水镇仍有约13个百分点的净利率提升空间。由于古北水镇2018年将结算约7000万元房地产收益，我们预计古北水镇2018年业绩增长将增厚公司归母净利5%-10%。

维持谨慎推荐评级。 预计公司2018、 2019年的EPS分别为0.87元和0.94元，对应PE分别为25倍和23倍，维持谨慎推荐评级。

风险提示。 景区、旅行社业务业绩不达预期，会展和酒店业务业绩或受宏观经济不景气影响不达预期，天灾人祸等不可抗力事件的发生。