明泰铝业(601677)

事件:

公司于 2018 年 3 月 6 日发布了 2017 年年报，报告期内，公司实现营业收入 103.66 亿元，同比增长 38.56%，实现归属上市公司股东净利润 3.52亿元，同比增长 30.76%，实现归母扣非后净利润 3.57 亿元，同比增长51.04%。

投资要点:

营收增长驱动2017年业绩同比增长： 2017年公司归母净利润稳步增长31%， 符合市场预期。 报告期内公司铝板带和铝箔产品总销量为63.46万吨，同比增长24.19%，是驱动公司全年业绩增长的主要原因。具体分产品而言， 2017年公司铝板带材的销量为55.29万吨， 同比增长23%； 2017年公司铝箔的销量为8.17万吨，同比增长33%。 公司2017年铝板带材产量的提升一方面来自于传统铝板带材产线（“ 1+4”热连轧产线） 的升级和改造， 另一方面来自于高精度交通用铝板带项目中厚板产能的逐步释放， 而2017年铝箔增量主要源于公司铝箔电子产业园新设备的投产。 展望2018-2019年，除传统铝板带产销量的稳步提升外，高精度交通用铝板带、铝合金车体等多个高端产品也将陆续放量，为后续营收的增长和盈利能力的提升提供有力的基础。

多个高端铝产品项目稳步推进，未来业绩增长有保障： 2017年公司的“ 20万吨高精度交通用铝板带”的项目在2016年5万吨中厚板产品的基础上继续放量，有效增厚了公司销售收入。 由于冷轧设备尚未到位，该项目薄板产品的产出受到限制， 2018年下半年该瓶颈有望得到解决， 2019年将达到原定的年产10万吨板带产品（包括热轧中厚板和冷轧薄板） 的目标。“年产2万吨交通用铝型材”项目目前已经具备了地铁大部件车厢焊合能力， 2016-2017年生产铝合金轨道车体已经向中车批量供货。 2017年公司铝合金轨道车体产品贡献的销售收入为2964万元，低于市场预期。 但是， 2017年10月份公司与中车青岛四方签订了33列共计198辆铝合金轨道车体的供应合同，交易总金额高达2亿元， 预计利润总额4000万元， 这部分订单将主要在2018年完成交付，因此2018年公司铝合金轨道车体业务大概率将实现高增长。 针对汽车轻量化市场，公司于2016年启动的“ 12.5万吨车用铝合金板” 项目所募集的资金已经于2017年12月份到位，募集资金净额10.71亿元，目前项目建设在稳步推进中。轿车车身用铝合金板带材产品毛利率较高，未来该项目的达产将有效优化公司产品结构，提升公司产品盈利能力。

投资设立铝产业升级并购基金， 发掘和培育上下游产业链优质项目资源:为推进公司在铝产业链的战略布局，公司拟与珠海市瑞展资产管理有限公司合作，投资设立明泰铝业产业升级并购基金，总规模拟定为人民币6亿元，其中：瑞展资产为普通合伙人，出资人民币0.01亿元；明泰铝业为有限合伙人，出资不低于人民币2亿元，首期出资人民币2亿元；其他有限合伙人由瑞展资产按照市场化方式募集确定，目前该并购基金已经完成工商登记及中国证券投资基金业协会备案。 公司此次成立铝产业升级并购基金，目的为提升公司产业整合能力，构筑明泰铝业资源整合平台，有利于寻找、储备和培养产业链上下游优质项目资源，加快推进公司产业发展战略， 促进公司实现快速、规模化的可持续发展。

盈利预测与投资建议：预计公司2018-2019年EPS为0.83元和1.02元，对应当前股价的PE为14.93和12.16倍， 基于对高端铝产品项目的看好以及低估值优势，维持“增持”评级。

风险因素： 项目的产量释放不及预期；下游需求不及预期；铝合金加工费大幅下降