通化东宝(600867)

与Adocia合作，战略引进BCLispro和BCCombo。近日，公司宣布与法国Adocia公司签署了合作和许可协议，以1.35亿美元协议金额获得两款2/3期临床产品BioChaperone?Lispro（BCLispro）和BioChaperone?Combo（BCCombo，胰岛素基础餐时组合）在包括中国在内的多个亚洲国家的独家开发、生产并商业化权利。值得注意的是，BCLispro是超速效胰岛素类似物，起效速度优于目前的三代胰岛素；BCCombo则是目前全球唯一的甘精胰岛素和超速效胰岛素成功组合的中性新预混胰岛素类似物。

研发持续推进，糖尿病产品线齐全。2017年10月10日，公司甘精胰岛素注射液申报生产获得吉林省局受理，目前已经完成药理毒理和药学审评，有望年内获批；2018年3月6日，公司宣布门冬胰岛素3期临床试验，并已完成总结报告，正在生产申报前的结题和盖章工作。可以看到，公司糖尿病研发管线中包含了4大胰岛素类似物（甘精、门冬、地特、赖脯）、GLP-1（利拉鲁肽、度拉糖肽）、DPP-4（曲格列汀、西格列汀），并成功引进BCLispro超速效胰岛素类似物，结构合理，产品线较为齐全。

主营业务稳健，医保目录调整有望贡献新增长点。2017年，公司重组人胰岛素原料药及注射剂产品同比增速为20.18%，注射用笔等医疗器械同比增速为16.66%。17年国家医保目录调整中，公司主要产品人胰岛素由乙类调整为甲类、精蛋白重组人胰岛素混合注射液（40/60）由原来的部分地方医保乙类调整为国家医保甲类，我们预计对公司业绩增长有较强促进作用。

财务预测与投资建议

由于公司2017年及2018Q1业绩保持快速增长，并且三代胰岛素产品即将获批上市，我们重新预测2018-2020年公司归母净利润为10.71/13.42/16.72（原预测18-19年分别为10.26/12.28亿元），对应EPS分别为0.63/0.78/0.98元，根据可比公司估值给予公司2018年56倍PE，对应合理股价为35.28元，维持“买入”评级。

风险提示

如果公司研发管线推进不及预期，将会影响公司在糖尿病领域的竞争力。