康美药业(600518)

投资概要

公司2018年上半年营业收入、归母净利润分别实现27.88%、21%增长。未来，公司将加大投入建设城市智慧药房，打造覆盖患者、线上线下医疗机构的移动医疗闭环，预计将进一步推动饮片业务持续增长。同时医疗器械流通业务将随著覆盖网路扩张保持高增速。预测18/19年每股盈利为1.04元/1.24元，目标价25.97元，“买入”评级。(现价截至9月24日)

公司概况

业绩回顾

2018年上半年，公司实现销售收入16,959百万元，同比增长27.88%；归母净利润增长21%至2,604.6百万元，扣非净利润增长20.3%至2,581.96百万元。财务费用大幅上升68.5%，主要是由於银行借款及债券的利息支出增加所致。销售费用率上升，占收入比重由17H1的2.35%升至18H1的2.92%。管理效率提高，管理费率下降0.46个百分点至18H1的3.94%。

中药饮片受益於智慧药房模式

中药饮片实现销售收入3826.8百万元，同比大幅增长41.88%，毛利率增加3.53个百分点至36.4%，主要源於公司的智慧药房网路快速发展。公司7月公告还将投资77亿元，三年内建成拟在全国投建15家智慧药房的城市中央药房、48家中心药房、5家卫星药房。公司构建的“移动医疗+城市中央药房”智慧医疗商业模式，覆盖患者就医用药的全流程，连接线上和线下的医疗机构，形成了完整的商业闭环。一方面，公司通过直接连接医院HIS系统，实现患者处方的即时流转和采集；另一方面，“智慧药房”移动平台为患者提供预约挂号、智慧导诊、线上支付、药物配送等全流程的辅助就医服务，并线上下通过城市中央药房为患者提供审方、调配、中药煎煮、送药上门等一站式服务。未来公司将在广州、深圳、北京、上海、成都、普宁、昆明、重庆、贵阳的落地实施“智慧药房”专案，同时积极启动厦门、梅河口等更多城市中央药房的搭建。上半年，公司通过收购湖北益康佳医药有限公司和广东华源世特天德医药有限公司，快速布局空白区域医药配送业务，凭藉管道优势进一步扩大了中药饮片业务规模，增强公司中药饮片业务的盈利空间。

医疗器械流通业务高增长持续

医疗器械板块实现收入增长67.76%至1,345百万元，主要是由於公司医疗器械流通业务覆盖区域的进一步拓展。公司经营的医疗器械产品主要以高值耗材以及中小型设备为主，涉及的领域包括骨科、外科、五官科、诊断等行业。公司通过收购山东迈圣医疗器械公司和福州市斯迈尔医疗器械公司，在南京、安徽、上海等地设立新公司以整合当地市场医疗器械销售业务。目前公司已经完成全国约90%区域覆盖。未来，公司将加大投入发展智慧配送、智慧冷链配送、大数据样本等方面，加强对医疗器械产业链的整合，提升医疗器械流通业务的盈利水准。

继续开拓医院投资业务

公司进一步布局医疗领域，积极开展医院并购，在投资管理梅河口市中心医院、开原市中心医院後，又投资管理通城县人民医院，并将在广西柳州、内蒙古通辽市投资医疗服务机构。公司将投资13亿元（占股67%）在内蒙古通辽市建设通辽市医院新院区，并出资1.927亿元在广西柳州市柳河县建设柳河县中心医院，进一步整合当地医疗资源，扩大公司的医疗业务网路。

估值和风险

我们给予目标价25.97元人民币。我们估计2018-19年的期间净利润分别为51.6亿元、61.9亿元，每股盈利为1.04元/1.24元。风险包括：智慧药房专案拓展不及预期；上游原材料价格上涨；医院投资业务失败；政策风险。