新天然气(603393)

事件：

公司控股孙公司亚美大陆煤层气参与的山西沁水盆地马必区块南区煤层气对外合作项目总体方案（ODP）于10月8日获国家发改委批复，同意马必南区总体开发方案。

点评：

发改委同意马必区块南区开发方案，预计总规模10亿方/年

国家发改委发布了《国家发展改革委关于山西沁水盆地马必区块南区煤层气对外合作项目总体开发方案的批复》，同意山西沁水盆地马必区块南区煤层气对外合作项目总体开发方案，项目建设规模为10亿立方米/年，建设期为4年。项目计划动用煤层气含气面积131.7平方千米，动用煤层气储量196.23亿立方米；施工煤层气开发井1341口，其中已完成试采井58口、新建开发井1283口。亚美于2004年与中石油签订马必区块产品分成合同，合同期限30年，亚美能源分成比例为70%。

公司成功拓展燃气上游资产，业绩受益于量价齐升

公司8月24日完成对煤层气开采企业亚美能源50.5%股份的收购,对价约24.8亿元，布局燃气上游优质资产。亚美能源是山西省沁水盆地的潘庄、马必两个区块的煤层气开采商。2017年潘庄区块煤层气产量5.7亿方，马必区块煤层气产量0.58亿方，公司实现归母净利润1.83亿，同比增长71.9%。本次马必区块通过ODP审批进入大规模开采后，预计会在未来4年内达到10亿方/年的产能。此外，潘庄区块随着开采的深入，产气量也将持续增长。亚美能源煤层气产量有望在4年内从17年的6.3亿方增长至16.5亿方，煤层气开采单位成本也将出现明显下降（目前成熟期的潘庄区块单位经营成本0.52元/方，马必区块单位经营成本1.68元/方）。并且由于燃气供需形势紧张，近2年煤层气平均售价明显提升，亚美能源业绩将持续快速增长。

18-19年业绩将持续释放，高增长低估值，继续强烈推荐

公司主要看点是：1）随着新疆地区不断发展以及煤改气工程的深入推进，公司目前特许经营的8个区县市燃气业务将有持续增长。2）公司成功并购港股煤层气开采标的亚美能源，逐步布局全产业链。亚美能源煤层气产量即将进入快速增长期，将为公司业绩带来很大弹性。3）公司目标打造全产业链天然气服务商，未来仍将通过招投标及并购等方式拓展公司业务。4）公司收购亚美能源后或将继续拓展新的煤层气区块。预计2018-2020年，公司将实现归母净利润2.9亿/3.8亿/5.3亿，对应PE为23倍/17倍/12倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：公司燃气销售及业务拓展不及预期；整合亚美能源进度不及预期；公司购销价差减小风险；产业政策风险