本周专题：腾讯音乐集团招股书要点整理

1、 中国在线音乐市场总体已经超过 300 亿元，未来 5 年复合增长率超过 35%，目前音乐市场总体付费率较低，未来推动在线音乐市场增长的主要动力有版权保护提升、付费率提升等。

2、 公司主要业务：①在线音乐业务，收入占比约 30%，主要通过付费音乐、内容订阅及广告盈利；②社交娱乐及其他业务，收入占比约 70%，主要通过在直播及在线唱歌中出售虚拟礼物，及专属会员盈利。

3、 公司本土优势明显，盈利能力强大，MAU 稳定增长，付费用户、付费率快速提升， ARPPU 相对稳定， 和 Spotify 相比在收入和成本结构、付费人数、付费率等方面有所差异。

本周观点： “范冰冰”逃税监管落地，付费巨头腾讯音乐启动上市

近期，税务部门依法处理“范冰冰”逃税事件，影视行业目前迎来一波艺人限薪、税收严管的强势监管，我们认为，短期部分利空仍在，长期来看利好强内容壁垒公司和视频平台。腾讯音乐启动上市，当前时点，我们仍强调精选“商业模式简单、现金流与业绩为王”的传媒龙头，我们强烈看好其音乐领域的付费粘性。

个股推荐：

芒果超媒（停牌）：我们持续跟踪公司近期定增情况和《爸爸去哪儿 6》的延播情况，我们认为，公司短期内业绩受到内容确认的影响，但中长期仍看好公司的平台属性，公司存货的大幅增长也彰显了丰富的内容储备。

视觉中国：我们认为，公司中期企业客户延续高增，长尾流量有望高速拓展。公司的核心图片业务收入仍旧保持 30%以上的增速，毛利率与去年一致，稳定在 64%的水平，收入稳健增长的情况下净利润增速超过去年同期。

分众传媒：中长期仍是传媒细分领域的绝对龙头，考虑到扩屏成本主要计入下半年，下半年业绩增速有所放缓。OTT 广告市场目前增长迅速（16 年 9.7 亿，17 年 26 亿），对标美国 ROKU，同时新潮影响有限，公司媒体资源的迅速扩张将对冲毛利率下滑的影响，短期无惧竞争扰动。

风险提示：

1. 传媒行业发展不及预期；

2. 传媒政策风险。