爱尔眼科(300015)

事件：公司发布2018年前三季度业绩预告，预计2018年1-9月实现归母净利润8.54-9.17亿元，同比增长35-45%；三季度实现3.45-4.08亿元，同比增长27.5-50.9%。

业绩复合预期，内生延续高增长：参考业绩预告2018Q3单季度净利润中值为3.8亿，2017Q3业绩基数较高为2.7亿，2018Q3单季度的新增利润有望过亿，3季度与去年同期相比仅有欧洲CB眼科7-8月的额外并表收入，扣除此部分及对部分合伙人医院少数股权收购的影响，我们预计公司的内生增速依然保持在25%-30%，延续了上半年的优异表现。

“合伙人计划”运行良好，“千人计划”继往开来：公司合伙人制推出4年来，已覆盖了129家医院，惠及千余名医生，他们的个人年收入相较加入爱尔以前收入平均超过了3倍，“合伙人医院”近年来整体收入和利润增长显著提速；2018公司继续推出“千人计划”，计划引进和培养1000名具有潜力的骨干医生，首批人才已经入围，公司的人才体系进一步完善，软实力持续快速提升。

公司业务增长动能充沛，长期市占率提升空间广阔：需求端公司白内障、屈光、及医学配镜业务在国内渗透率较发达国家仍然很低；公司的医院网点数已达80家在国内大幅领先，2018年含集团门诊量有望接近千万；受益于消费升级，民营医疗长期有望占据眼科医疗市场主导，公司综合实力正快速提升，尤其在学术和医技水平上公司已在大多数地区不弱雨当地公立医院；公司作为行业龙头市占率低于10%，我们认为长期仍有广阔提升空间。

盈利预测和投资建议：预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.5亿元、14.1亿元、18.2亿元，同比分别增长41.5%、33.9%和29.1%；对应EPS分别为0.44元、0.59元和0.76元。基于公司的龙头地位和良好的发展前景，我们给予公司2019年60-65倍PE，对应价格区间35.4-38.4元，维持买入评级。

风险提示事件：医院经营不达预期和市场竞争风险，体外医院的运营和注入进度不及预期的风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。