亚宝药业(600351)

2018年前三季度扣非净利润同比增长37%-48%，延续高增长趋势

公司发布前三季度业绩预告，归属上市公司股东净利润同比增加5930.48万元到7413.11万元，同比增长40%-50%；扣非净利润的净利润与上年同比增加5388.52万元到6871.14万元，同比增长37%到48%。公司业绩延续高增长趋势，主因公司强化终端管控，扩大终端覆盖率，加强对重点产品、高毛利产品的推广力度。整合OTC零售营销资源，强化OTC零售终端运作能力，根据2018年半年报，有效覆盖连锁药店总部超过1000家，药店终端覆盖数量达到28万家。

上半年营收增速超过30%，儿科类产品营收稳步增长

上半年儿科类产品实现营收3.34亿元，同比增长6.71%，占总体营收23%，为公司最大的细分领域系列产品。毛利率为78.12%，同比增加3.76pp，我们预计与丁桂儿脐贴的换规格提价有关。上半年心血管系统类产品表现亮眼，营收为2.73亿元，同比增长32.28%。止痛类产品实现营收2亿元，同比增加11.16%，营业成本同比增长50.66%，主因公司对主要产品消肿止痛贴价格进行下调以扩大市场占有率。我们预计三季度儿科产品继续保持稳步增长，心血管系统产品延续增长趋势，我们认为增长驱动力主要来自于普药类品种如硝苯地平缓释片、珍菊降压片、曲克芦丁片、复方利血平片等产品。

上半年公司研发支出0.69亿元，坚持创新药与仿制药并举

公司注重研发，坚持创新药与仿制药并举，用于治疗脑卒中的注射用SY-007和用于治疗II型糖尿病口服药物SY-009已取得临床批件；一致性评价项目中，苯磺酸氨氯地平片目前已在CDE审评中。研发投入方面，上半年研发支出0.69亿元，同比增长2.35%，研发费用率4.79%。

估值与评级

2016年公司由于进行营销渠道改革等原因，经历了短期业绩阵痛，2017年公司核心业务重回发展快车道。丁桂儿脐贴为公司拳头产品，自1992年上市以来，在市场中占据了重要地位。新产品薏芽健脾凝胶组方剂型优势明显，成为重点培育的潜力品种。我们预计2018-2020年EPS分别为0.36、0.47和0.58元，参考同行业公司估值，给与2018年27倍PE，目标价9.72元，维持“买入”评级。

风险提示：1.一致性评价进度不及预期；2.新产品市场推广不及预期；3.公司业绩不及预期