克明面业(002661)

事件： 公司 2018 年前三季度实现营业收入 19.98 亿元，同比增25.08%，归母净利润 1.64 亿元，同比增 66.87%。 其中单三季度实现营业收入 7.1 亿元，同比增长 22.54%，归母净利润 4875.4 万元，同比增长 57.95%。

挂面业务稳定增长，全年业绩确定高增长

今年以来公司执行稳健的销售政策， 渠道下沉和营销策略效果良好， 挂面业务保持稳定增长。 公司通过研发、收购打开了诸多挂面细分高端市场，杂粮面、营养面、蔬菜面等差异化挂面产品和乌冬面、鲜湿面等湿面制品销售良好，产品结构升级明显。五谷道场随着营销和管理的整合，今年实现大幅减亏。 今年以来，公司在费用方面也进行控制。单三季度，公司销售费用率 10.58%，较去年同期下降 0.92个百分点，管理费用率 4.11%，较去年同期下降 1.68 个百分点。实现销售费用率和管理费用率双降。 公司预计 2018 年实现归母净利润 1.8亿-2.36 亿元，同比增长 60%-110%，全年业绩确定高增长。

面粉自给率提升，推动毛利率上行

从去年开始公司开始布局上游面粉加工业务，以达到面粉自供，可以每吨面粉减少成本 100-150 元，到今年年底，公司面粉自供率有望达到 50%。 公司这一“ 产业链一体化” 策略效果逐渐显现，今年前三季度公司实现毛利率 24.39%，较去年同期提升 1.24 个百分点。 预计到 2020 年，公司完成上游面粉布局，能够实现面粉全自供。

股权激励计划落地，激励机制完善

2018 年 7 月公司公告股票期权激励计划，拟向公司中高层和核心技术骨干授予权益总计 1721 万股，约占公司总股本的 5.16%。激励计划有效期为 48 个月，按 40%、 30%、 30%的比例分三期行权，行权条件为 2018-2020 年净利润增速分别不低于 40%、 29%、 28%。 近期公司完成 2018 年股票期权授予工作。 通过股权激励、员工持股计划实现管理层、员工和公司利益深度绑定，有望推动公司业绩稳步增长。

盈利预测

基于面条稳健增长、面粉快速增长、五谷道场并表增厚收入、后续持续推新品等因素，我们看好公司收入增长提速；考虑到快消品回暖、销售环境有望改善，以及公司高毛利新品的发展潜力，和外延整合之后所能形成的协同效益，我们预测 2018 年公司实现净利润 1.92亿元，同比增长 70.94%，实现 EPS 0.58 元，当前股价对应 PE 22.94倍。衡量公司业绩增长速度与成长性，给予 26 倍估值，目标价 15.08元，给予增持评级。

风险提示

公司经营出现重大瑕疵，经济出现重大变化，食品安全问题等。