扬农化工(600486)

事件

2018年10月13日公告，公司控股子公司计划投资3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目。

简评

项目投资不断，增量持续投放

我们梳理近几年公司项目投资公告情况：1）优嘉二期产能基本投放完毕，仅余1000吨吡唑醚菌酯预计2018年底投产，我们预计贡献4000万净利润；2）优嘉三期项目目前已经处于环评二次公示期、厂房建设已经开始招标，包括1.15吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂、3,000吨/年杀菌剂和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目，总投资20.2亿，全部达产预计贡献税后净利润3.6亿；3）2018年4月公告，优嘉公司计划投资32,600吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目，总投资2.3亿元，预计实现税后净利润9100万元；4）2018年10月公告，优嘉公司计划投资3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目，总投资4.3亿，预计实现税后净利润9300万元。后十三五期间，公司继续沿着巩固主业（菊酯业务）、延伸主业（逐步延伸进入杀菌剂业务）道路前行，增量产能全部达产预计新增净利润达到5.9亿。

资产重组进行中，打开新一片蓝天

1）2018年8月2日，公司与关联方中化国际签订《关于转让中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司股权之意向书》，公司拟以现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权；2）2018年8月27日，优嘉公司与江苏宝灵公司及自然人股东代表黄志刚签署《关于收购南通宝叶化工有限公司股权之意向书》，优嘉公司拟以现金方式收购江苏宝灵公司及黄志刚等22名自然人持有的南通宝叶公司100%股权。收购宝叶公司主要是为了进一步丰富公司农药品种，由于公司除草剂+杀虫剂业务占比达到88%，杀菌剂相对薄弱，收购宝叶公司有望进一步加大杀菌剂品种占比；收购中化作物与农研公司一方面将彻底迈出中化农药整合的步伐，扬农化工作为中化下属主要农药上市公司，将获得更多资源支持，进一步拓宽公司研产销能力；另一方面，本次收购是公司作为农药原药龙头，在即将突破50亿销售额之际，提前未雨绸缪，开始逐步加大制剂业务投入，打开新一片蓝天的明智之举。

主业或垄断或稳健，长期将在合理中枢

公司传统主业卫生菊酯和农药菊酯处于寡头垄断格局，其中公司卫生菊酯国内市占率70%、农药菊酯国内市占率30%，在环保趋严常态化、长期化，特别是许多农药公司地处环保最严省份江苏，预计后续产品价格在格局良好、供给侧影响下，将维持在合理中枢；麦草畏需求呈现爆发，公司一方面与孟山都合作关系稳固并历史悠久，价格一般为长单价格；另一方面，公司2018年麦草畏产能达到2.5万吨，成为全球麦草畏龙头，优先受益于麦草畏需求的爆发式增长。

预计公司2018、2019年归母净利分别为10.0、12.0亿元，对应EPS为3.22、3.87元，对应PE13.5X、11.2X，维持买入评级。