华电国际(600027)

事件：

10 月 31 日，华电国际公布 2018 年三季报，2018 年 1-9 月公司实现营业收入 643.14 亿，同比增长 10.71%，实现归母净利润15.25 亿元， 较去年扭亏为盈。 2018 年第三季度实现收入 227.77亿元，同比增长 5.85%，实现归母净利润 5.39 亿元，同比扭亏为盈。

点评：

发电增速维持较高水平，电价环比下降，收入增速有所放缓。

公司 2018 年第三季度实现收入 227.77 亿元，同比增长 5.85%，收入增速较二季度环比下滑 2.85 个百分点， 主要原因为在发电量维持高增速的同时电价有小幅环比下滑。公司 2018Q3 发电量593.7 亿千瓦时， 同比增长 9.8%，环比二季度持平，公司 2018Q3综合上网电价为 401.19 元/兆瓦时，同比增长 0.92%，较二季度环比下滑 2.07 元/兆瓦时。

营业成本增速高于收入增速，毛利率小幅下滑。

2018 年第三季度营业成本 198.01 亿，同比增长 6.24%，高于收入增速 0.39 个百分点，主要因三季度煤价采购成本提高所致。公司 2018 年第三季度毛利润为 29.76 亿元，同比去年增长 0.97亿元，Q3 毛利率达到 13.07%，较去年同期小幅下滑 0.36 个百分点。

投资收益增长明显，资产减值损失大幅减少。

公司 2018 年第三季度投资收益为 3.99 亿元，较上年同期增长2.74 亿元，同比增长 68.89%，主要原因为参股煤矿收益增加的影响；2018 年 Q3 资产减值损失仅为 2.6 亿元，同比去年大幅减少 4.38 亿，减少幅度 168.35%。

煤价下行拐点渐行渐近，继续看好火电盈利修复。

18 年供给端增速符合预期， 1-8 月原煤产量达 22.78 亿吨，同比增长 3.6%，预计全年产量可增加 1.3 亿吨左右，同比增速3.5%-4%。煤炭需求端仍然旺盛，火电发电量维持较高水平，地产开工需求带动钢材和建材产量持续提升，但随着地产销售数据的下滑，我们认为后续钢材和建材的高位产量无法维持，煤炭需求将逐步走弱，煤价下行拐点渐行渐近，仍看好火电企业盈利修复。

盈利预测及估值：

我们维持盈利预测，预计公司 2018 年-2020 年能够实现归母净利润 20.57 亿、 35.32 亿和 45.95 亿元，实现 EPS 为 0.21 元、 0.36元和 0.47 元，对应目前 PE 为 19.04、11.09 和 8.52 倍。

公司历年分红率约 40%，预计 2018-2020 年现金分红为 0.08、0.14 和 0.2 元/股，对应股息率为 2.02%、3.5%和 5%。

煤价有望中长期下行，电力供需改善至利用小时数提高，未来火电行业盈利回归合理区间确定性强，华电国际作为全国性的优质火电龙头公司，业绩弹性强，估值位于历史底部，维持强烈推荐评级。

风险提示：

电价下调的风险、煤炭价格大幅上涨的风险