迈瑞医疗(300760)

国产优质器械龙头， 催化因素较多

公司深耕医疗器械领域，业绩强劲增长，主要基于： 1）高端产品驶入蓝海市场，收入及利润率水平有望实现双升； 2）销售平台升级，国内上线 ERP系统加强渠道管控，海外实施本土化策略提高业绩稳定性； 3）国内市场基层扩容建设周期尚未结束，海外市场增速有望回暖。我们看好公司在医疗器械领域的广泛布局，预计公司 18-20 年 EPS 为 3.00/3.82/4.72 元。我们首次覆盖公司，给予“买入”评级，目标价 126.03-133.67 元。

产品平台升级，高端品种齐放量

公司近年各业务线全面升级，高端产品仍处于放量初期。我们认为，随着高端产品陆续放量，公司收入增长有望提速： 1）医学影像：公司 2015 年推出彩超产品 Resona7 全面打入高端市场，作为国产唯一进入高端市场的超声产品，竞争优势明显， 我们预计彩超收入 19 年增速约 25%； 2）体外诊断：强势进军化学发光领域， 2017 年推出主力机型 CL6000i，性能领衔国产，且配套试剂逐渐补齐，我们预计化学发光试剂收入 19 年增速在65%-70%； 3）生命信息与支持： 产品持续升级，高端监护仪 BeneView N等全面打入欧美高端市场，我们预计公司监护仪收入 19 年增速约 20%。

销售体系优秀，构筑公司核心壁垒

完备的销售体系是公司的核心竞争力之一： 1）国内：国内培育了 400-500家核心经销商并签订排他性协议，保证产品放量，彰显公司产业链地位及议价能力。上线 ERP 系统，加强渠道管控并强化应收和应付管理； 2）海外：经过 2~3 年系统调研海外市场，更好地掌握终端市场信息及客户需求，制定“一国一策” 的销售战略。 自 15 年起打造海外本土化销售团队，直接对接医院和管理经销商，终端管控显著加强，海外收入稳定性大幅提升。

国内市场基层扩容尚未结束，海外市场增速有望回暖

公司业绩受国内和海外市场双轮驱动： 1）国内：分级诊疗促进基层设备市场扩容，建设周期尚未结束。基层医院价格敏感性更高，将倾向于选择质量过硬且性价比高的国产品牌，公司作为国产器械龙头有望优先受益； 2）海外：加强终端管控，欧洲和发展中国家增速有望回暖，预计带动海外收入恢复稳健增长。公司海外业务大多采用美元结算， 当前，美元兑人民币汇率相比 18 年同期处于高位，我们预计 19 年汇率有望持续正贡献。

全面布局的器械平台型企业，首次覆盖给予“买入”评级

我们预计公司 18-20 年归母净利润为 36.53/46.43/57.38 亿元， 同比增长41%/27%/24%， 当前股价对应 18-20 年 PE 估值为 35x/28x/22x。 公司是稀缺的平台型器械企业，业绩增长强劲， 理应享受一定估值溢价。我们认为公司 2019 年 33x-35x 估值比较合理（可比公司 2019 年 PE 平均估值为28x），对应目标价 126.03-133.67 元，首次覆盖给予“买入” 评级。

风险提示： 核心产品招标降价风险，政策推进不及预期风险，核心产品销售不达预期风险，汇率波动风险。