PMI 反弹略超预期，消费，基建和存货投资有可能对于经济构成支撑。 从历史上看， 1 月 PMI 通常弱于 12 月，因此今年 1 月反季节的反弹显得尤其不寻常。

从细项数据看，订单指数下滑，生产指数上升，或说明企业出现了一些补库存的行为。事实上，虽然产成品存货指数仍在下滑，但是原材料库存指数显著反弹，这说明尽管经济整体仍处在去库存周期中，然而伴随着近期一些原材料价格的反弹――例如布伦特原油价格 1 月上升 14.6%，一些原材料相关的部门出现了补库存的现象。实际上社会钢铁库存、六大电厂的煤炭存货近期都出现了反弹。

除此以外，我们认为伴随着近期地方政府债券的发行和个税抵扣的落地，基建投资和消费也可能从终端需求方面支撑了经济，部分的对冲了出口走软和房地产投资下行的压力。实际上， PMI 进口指数的显著反弹可能与内需边际改善有关。当然从同比数据来看，由于基数方面的原因，进口数据可能仍然偏弱。

CPI 及 PPI 或双双回落。 临近春节，虽然蔬菜价格出现了一定上涨，但是猪肉价格近期表现疲软， CPI 整体或回落到 1.8%。 PPI 环比或有反弹，然而在高基数的作用下，同比也会回落到 0.6%左右。

信贷及社融数据最值得关注。 我们的基准预测是人民币新增信贷 3.2万亿，较去年同期增加 10%左右。从目前的情况看，表外的非标融资尚难显著扩张，但是地方政府债券的提前发行可能会对社融构成一定支撑。社融同比是否能够企稳值得关注。

风险提示：经济低于预期，政策力度不及预期，中美关系持续恶化