我们下调全年加息次数由2次至0次，美联储全年或不加息保缩表

我们下调全年加息次数由2次至0次，原因如下：1）资产负债表正常化是为了准备好下一次应对危机的能力。如果资产负债表不能实现正常化将会导致美联储下次应对危机的能力相对应地受到抑制。我们认为，美联储为了缩表争取最后的时间，可能会采取暂不加息的策略。2）鲍威尔表示下一步完全取决于数据。由于政府部门此前停摆以及后续可能的发酵将导致经济数据的延后，或会影响联储对于经济形势的判断。3）贸易局势的不明朗，鲍威尔表示对于贸易存在实实在在的担忧。4）全球经济扩张已经减弱、通胀处于相对低水平的背景下，美联储放慢加息进程不再处在一个两难境地。

1月按兵不动符合预期，随后美元下跌，美股上涨，美债收益率曲线变陡

北京时间1月31日凌晨，美联储发布议息会议公告，维持联邦基金利率目标区间在2.25%-2.50%不变，这一决定获货币政策委员会全票通过。美联储删除所有预示利率上行的指引，强调对于利率调整保持耐心，暗示灵活对待缩表路径。美联储鸽派转向导致美元指数较大幅度下跌，跌幅近0.5%，在95.4附近震荡。美国股市强劲上涨，声明公布后标普500指数上涨约0.8%，至八周高点，收于2681.12点。随着2年期美国国债收益率重挫，10年期美国国债收益率跌幅较小，美债收益率曲线变陡，10年期与2年期美债利差扩大至16.8bp。

1月议息会议声明删除所有预示利率上行的指引

1月议息会议声明中有以下四大变化：第一、删除“进一步渐进加息”的前瞻指引，撤销“经济前景风险大体平衡”的表态。第二、形容美国经济的措辞从此前的“强劲”改为“稳固”。第三、委员会表示基于市场的实际通胀指标近几个月出现下滑，但是基于调查的长期通胀预期指标几乎没有变化。第四、鉴于全球经济和金融发展以及“温和”的通胀压力，对于未来联邦基金利率区间的调整“保持耐心”。我们注意到，通篇声明美联储删除了所有预示利率上行的措辞，这里美联储说的不是对利率目标的“进一步上调”保持耐心，而是对利率的“调整”保持耐心，避免使用加息等措辞表态。

鲍威尔对于缩表的立场出现明显变化，将灵活对待缩表路径

2018年12月20日，鲍威尔在12月议息会议后的新闻发布会上否认市场下跌是受缩表的影响，认为缩表不是干扰市场的一大因素，说缩表“没有制造重大问题”。1月5日鲍威尔在美国经济学会表示“美联储在倾听市场的担忧，若缩表确实是扰动市场的主因，会毫不犹豫地去调整缩表。”1月31日美联储议息会议未改变资产负债表缩减速度。鲍威尔在新闻发布会上称，美联储正在评估缩表的计划，将在今后数次货币政策会议上完成相关计划。不希望缩表市场动荡。资产负债表的规模会比此前预计的大。

美联储暂缓加息和缩表的先后顺序：暂缓加息在前，暂停缩表在后

此次议息会议美联储额外附加了一项“关于货币政策执行和资产负债表规范化的声明”。声明中表示将准备根据经济和金融发展情况调整资产负债表正常化的任何细节。如果未来的经济条件需要更宽松的货币政策，不仅仅是通过降息就可以单独实现时，委员会将准备使用全部工具，包括改变资产负债表的规模和构成。我们认为，由于美联储明确，联邦基金利率目标区间的变化是调整货币政策立场的优先手段，所以在美联储暂缓加息和缩表的先后顺序上是暂缓加息在前，暂停缩表在后。

风险提示：美联储经济复苏强于预期，美联储加息节奏超预期。