国星光电(002449)

事项：

国星光电发布2018年业绩快报，实现营收36.26亿元（同比+4.44%），归母净利润4.46亿元（同比+24.3%）。Q4营收8.30亿（同比-6.66%），归母净利润6295万亿（同比-37.51）。

评论：

公司小间距业务景气度依然较好，小间距扩产速度略慢于预期。公司第四季度业绩有所调整，我们认为主要原因在于芯片及白光产品影响。2018年LED芯片由于供给过剩价格下降较多，白光照明受经济影响增长不及预期，整体对国星非RGB业务造成较大影响。但随着小间距下游需求的稳定增长和国星RGB和小间距业务产能占比的持续提升，公司未来有望实现产品结构的优化和业绩的增长。

小间距持续高速发展，上游封装领先企业深度受益。小间距在专业显示性能优势显著，对液晶和DLP替代，当前渗透率近20%，替代空间巨大。未来小间距性成本降低料将推动其在商用市场快速渗透。2017年小间距全球市场规模约60亿元，未来3年有望保持50%以上高增速。公司深耕小间距封装多年，得到洲明科技、利亚德等下游客户广泛认可，随着公司小间距行业需求的不断增长，公司作为中国领先的小间距封装企业料能够深度受益行业增长。

研发创新推动产品升级，打造高端LED封装企业。公司近年来不断加大研发力度，升级产品结构，一方面积极布局MiniLED和MicroLED等新型封装技术，升级RGB封装产品；一方面公司积极布局高毛利细分领域，推出红外VCESL和UVLED等新产品；另一方面公司积极打造星锐RooStar和REESTAR等高端品牌。从公司收入上看，RGB和小间距显示占比持续提高，调整产品结构和客户结构，使得公司在LED产品降价的趋势下，得以保持营收和产能的同步增长，并维持甚至提升毛利率和净利率水平。

LED芯片投入提升研发效率，硅衬底未来可期。公司向上游芯片业务延伸，有利于公司控制成本并匹配封装部门协同研发新品，有利于保持显示封装市场领先地位。上半年芯片价格有所下滑，公司芯片业务基本盈亏平衡。公司成立Raysent科技，获硅衬底外延技术，为大功率芯片的量产和MicroLED储备新技术。上下游延伸有利于公司成本控制降低经营风险并打开公司成长空间。

MiniLED蓄势待放，放量在即。MiniLED比像素间距在1.0mm以下，在显示效果上更清晰，目前在高端市场如电竞显示已经开始应用。公司“四合一”MiniLED产品性能优越，已经在多个LED显示客户认证通过并出货，出货量接近100kk每月。2019年随着技术提升带来的成本下降，有望进一步放量。

投资建议：2018年公司扩产进度略慢于预期，我们下调2018-2020年归母净利润4.46/5.58/6.70亿元（原预测值5.05/6.50/7.83亿元），对应市盈率分别为14/11/9倍，维持“强推”评级。

风险提示：竞争趋于激烈，贸易战加剧，扩产速度不及预期。