中国平安(601318)

事项：

中国平安发布2018年年报：全年实现归母净利润1074亿元，同比+20.6%；实现归母营运利润1126亿元，同比18.9%；一年期新业务价值为723亿元，同比+7.9%；2018年末归母净资产为5565亿元，较年初增长7.9%；集团内含价值为10025亿元，较年初增长21.5%；剩余边际余额为7866亿元，较年初增长27.6%；保险资金投资组合总/净投资收益率为3.7%/5.2%，同比下降2.3/0.6pct；全年每股股息为1.92（含30周年特别股息），同比增长28%。

评论：

寿险及健康险业务表现抢眼，利润贡献占比提升。寿险及健康险业务实现归母净利润579亿元，同比增长62.4%，在所有业务中实现了最高速的增长，对集团净利润贡献近50%，同比提升12.6%个百分点，表现抢眼。寿险及健康险业务利润持续高增长得益于近年来负债端业务保持稳健且不断优化，过去优质业务叠加不断优化的新业务进入良性循环，贡献正向的运营偏差。

价值增长略超预期，得益于下半年价值率大幅提升以及新单逐月回暖。全年新业务价值率为43.7%，同比上升4.4pct，较中期上升5.2pct。下半年实现NBV335亿元，同比+16.9%，拉升全年NBV增速，略超预期。

权益市场波动和IFRS9的实施较大程度影响投资端业绩。2018年末计入FVTPL的投资资产占比较2017年上升16.6pct，其价值波动直接将影响净利润和总投资收益。权益市场的剧烈变化加深了会计准则变化对投资收益的影响。保险资金组合资产配置结构跟随金融市场表现发生一定变化，债券投资和债券型基金占比显著提升而股票投资占比显著减小，长期股权型投资占比有较大幅度的提升有利于熨平短期投资波动以及更好的匹配长久期负债。

价值积累保持高增速，受新业务价值贡献和投资回报偏差影响有所回落。2018年新业务价值增速远低于同期，NBV对EV的贡献率有所下降，而投资端业绩的大幅下降则造成经验投资回报低于假设的投资回报，对EV贡献负偏差，但营运偏差对内含价值的贡献作用在提升。

股份回购方案落地有利于提振市场信心。股份回购方案同时公布：回购资金总额不低于50-100亿元，每股价格上限为101.24元，全部来自自有资金，全部用于员工持股计划。按回购总额和每股价格上限测算，回购股份数量为9877.5万股，占总股本的0.54%，耗用资金占总资产/净资产的0.14%/1.8%。

投资建议：负债端结构稳健多元化，营运偏差贡献利润进一步扩大，价值持续高速增长。当前PEV估值切换后为1.26倍，受益于权益市场回暖，估值水平料将进一步修复，我们预计2019-2011年BPS为32.88/36.17/41.59(此前预测值为35.3/40.5/-)，EPS为7.58/8.46/9.69（此前预测值为8.3/9.8/-）。维持对中国平安“推荐”评级。

风险提示：权益市场波动加大、长端投资收益率下行、新单增速不及预期