宏观经济

上交所疑似放松城投债审核标准

据媒体报道，上交所进行窗口指导，对地方融资平台发行公司债的审核条件有所放松，主要内容包括：对于用于借新还旧的发债申请，可以不受政府收入占比50%的上限限制，并滚动发行，但要求募集资金用途仅限用于偿还交易所公司债。

标准放松指向化解地方政府债务风险。今年《政府工作报告》指出，鼓励采取市场化方式，妥善解决融资平台到期债务问题，不能搞“半拉子”工程。日前，镇江已试点国开行发债对地方存量债务进行置换的方案，此外，坊间也传闻湖南等地争取中央政府债务限额化解隐性债务的试点。此次上交所针对借新还旧用途，定向进行放松，或与缓解到期债务压力有关。

在监管边际趋松的背景下，城投信仰有所恢复，今年1-2月城投债共发行约4600亿，远超去年同期2400亿，但今年到期与偿还压力仍较大：第一，按照万得统计， 2019年4月至年底，城投债到期规模约1.34万亿（不包括年内发行并于年内到期的短融、超短融），规模与2018年同期相当；第二，地方政府财政收支压力仍然较大；第三，上交所发行审核标准虽有所下降，但整体作用或有限。一方面市县级地方政府平台由于评级较低，发行仍面临投资人意愿不足难题，另一方面4月至年底城投公司债到期规模约894亿，占整体比重仅为6.67%左右。

国际宏观

香港金管局月内第二次入市干预，买入 39.25 亿港元

香港金管局3月13日早晨第二次入市干预，买入39.25亿港元，此前一次是在3月9日早间买入15.07亿港元。港元走弱的原因在于去年12月底年度结算之后，银行对资金需求有所下降，导致Hibor利率大幅下降，从而港美利差被拉大，引发市场买美元卖港元的套息交易。

金管局有足够的能力保持联系汇率制，因此未来港币升值是大概率事件，但是关键在于港币何时会升值？当港币汇率触及弱方兑换保证后，基于对联系汇率制的信心，资金必然会买入港元，这就导致Hibor会有所抬升，因此我们可以从Hibor的期限结构角度来讨论。上一次港币触及弱方兑换保证是2018年4月，从2018年4月开始， Hibor1个月、 2个月、 3个月、 6个月与1周之间的利差均被明显拉大， Hibor与远期汇率升贴水是明显的正相关关系，这意味着市场普遍预期汇率可能在弱方兑换保证附近停留时间较长，从市场表现看港币也确实在弱方兑换保证附近停留了5个月。

本次港币触及弱方兑换保证，仅有Hibor1个月与1周之间的利差明显拉大， 2个月与1周的利差略微拉大， 3个月、 6个月的利差基本没有变化，这意味着市场对2个月以上的港币融资需求并不大。因此我们判断，本次港币在弱方兑换保证附近停留的时间不会超过2个月，大概率可能在1.5个月左右。