桃李面包(603866)

桃李面包归母净利同增25.11%拟10转4派10

桃李面包（603866）3月21日晚间发布2018年年报，报告期内公司实现营业收入48.33亿元，较上年同期增长18.47%；归属于母公司所有者的净利润6.42亿元，较上年同期增长25.11%；基本每股收益为1.36元；加权平均净资产收益率19.71%。第四季度实现营业收入13.09亿元，较上年同期增长16.40%；归属于母公司所有者的净利润1.79亿元，较上年同期增长15.51%。拟每10股转增4股并派发现金红利10元（含税）。

经营稳健新品增长空间大

公司原有明星产品和新产品双向发力，不断顺应消费潮流推出新品，提高公司产品竞争力。天然酵母、醇熟等明星产品获得稳步增长，豆小方起酥面包等新品呈现较高速增长。分项来看报告期内公司面包及糕点产量同增15.63%，销量同增15.49%；实现营收47.29亿元，同比增长18.08%，量价提升均对营收做出贡献。月饼产销量同增50.85%，实现营收9493.93万元，同比增长39.51%，营收增长主要靠量来带动。粽子产销量同增32.66%，实现收入967.73万元，同比增长38.93%，量价均有正向影响影响。报告期内公司毛利上升1.98pct至39.83%，成本端同增14.71%，与收入端匹配，主要来自于销量增加带动的原材料上升。销售费用同比增长32.00%，主要是由于报告期内人工成本、产品配送服务费增加所致；财务费用同比下降142.61%，主要是由于本期定期存款利息收入增加所致。整体区间费用率上升1.95pct至22.40%，净利率上升0.71pct至13.29%，经营效率持续提升。

新开拓市场已见成效在建产能帮助巩固区域市场

公司在报告期内持续推进全国化布局，加大市场开拓力度，持续进行华东、华南、西北等新市场的渠道建设，并对稳定市场进行渠道细化和深耕，截至18年年底，公司已经在全国17个区域建立了生产基地，在全国市场建立了22万多个零售终端。各销售地区销售额稳步增长，特别是华南地区全年营收增长87.68%。此外公司还在推进产能全国布局的进程，报告期内天津桃李已经开始稳步投产，公司目前还有武汉桃李（设计产能2.55万吨）、沈阳桃李（设计产能6万吨）、山东桃李（设计产能2.12万吨）、江苏桃李（设计产能2.20万吨）合计12.87万吨的在建产能。中央工厂建成后，对附近区域的辐射带动作用将进一步增强，对巩固周边市场以及节约运输成本均可带来正向收益。在完成全国布局后，营销网络遍布国内，公司在短保行业的龙头地位将得到进一步巩固。

投资策略

公司经过多年的发展，目前已经成长为全国知名面包品牌。公司渠道下沉度较高，西式文化的渗透以及获得面包的便利性使得公司面包产品更容易被消费者当做早餐及加餐的选择品种。公司此前新建厂逐步投产，空白区域及非成熟地区布点加速有助于快速开辟新市场份额，加快公司在全国区域的扩张，成熟地区经验随着空白布点的推进有望顺利复制，将成为公司近年来收入端稳步增长的最重要推动力。我们看好公司在细分行业的领先优势以及公司在烘焙行业向好和西式文化渗透的大背景下对全国业务加速扩张所带来的综合竞争力提升，维持增持评级。

风险提示：扩张不达预期，食品安全问题