爱婴室(603214)

事件：公司2018年实现营业收入21.4亿元，同比+18.1%；归母净利润 1.2 亿元，同比+28.2%；扣非后归母净利润 1.0 亿元，同比+24.8%。其中 2018Q4单季营收 6.2 亿元，同比+19.2%，归母净利润 0.5 亿元，同比+18.2%。

毛利率创新高，期间费用率略微上升。公司 2018年毛利率上升 0.36pp至 28.8%，创历史新高，主要原因是产品结构调整和供应链持续优化；期间费用率上升0.56pp 至 21.4%，其中，销售费用率上升 1.23pp 至 18.2%，管理费用率下降0.55pp 至 3.0%，财务费用率下降 0.12pp 至 0.2%。

优势区域加快布局，跨区域横向扩张 。（ 1）优势区域： 截止 2018 年底公司在上海、江苏、浙江、福建共开设了 223 家直营门店， 2016-2018 年公司新开门店数量分别为 27、 37、 33、 45 家，净增加门店数量分别为 15、 20、 10、 34，自身开店速度不断提升。 （ 2）新区域： 2018 年底公司公告控股重庆泰诚，将掌管重庆涪陵区开约 20 家门店（约 7-8 千万元营收体量），未来以重庆为据点，开辟西南市场业务，为进入新区域布局。

优化商品结构、强化公司供应链。（ 1）加大自有产品比重： 2018 年公司自有品牌商品销售 1.8 亿元，占商品销售的比重达 9%，同比+ 29%，自有商品毛利率比现有高出 10 个点，预计未来三年自有产品占比将达到 20%。 （ 2）增加直供品牌。 2014-2017 年，公司直采金占比 44.0%、 50.1%、 57.8%、 60.1%， 2018年公司与荷兰皇家菲仕兰公司达成直供确认协议，未来直供比重将进一步提高。（ 3）商品高端化： 公司定位于中高端母婴市场，未来将进一步扩大中高端品牌产品的采购渠道，加强品牌合作。

股权激励深度绑定管理层。 2019 年年初公司发布限制性股票激励计划，拟授予公司高管、中层管理人员等 55 人共计 212 万股，占总股本比重 2.12%，解除限售期分三期。

盈利预测与评级。 预计 2019-2021 年公司归母净利润分别为 1.5 亿元、 1.8 亿元、 2.2 亿元， EPS 分别为 1.00 元、 1.23 元、 1.48 元，对应 PE 分别为 42/34/29倍。 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示： 门店拓展速度及门店经营效率不及预期；连锁零售模式存在租金上涨等风险。