事件： 按人民币计，中国 3 月进口同比-1.8%，前值为-0.3%；出口同比 21.3%，前值为-16.6%。以美元计， 3 月进口同比-7.6%，前值为-5.2%；出口同比 14.2%，前值为-20.7%。

一、怎么看出口增速大幅上涨？ 提示 4 月数据较 3 月回落可能

本月出口反弹力度较大： 本月出口增速由 2 月-20.7%大幅反弹至 14.2%，基数效应为本月出口增速贡献-157%（基数不变下， 3 月增速应为-22.3%）。

外需并未看到明显好转： 3 月全球制造业 PMI 并未看到明显好转，美国 3 月制造业 PMI 创 2017 年 6 月以来新低，欧元区、德法意制造业 PMI 分别跌落至荣枯线以下。本月对欧盟、东盟出口大幅反弹来自于 2018 年 3 月的低基数而非需求改善。 汇率也非影响出口变动的主要因素：人民币汇率 CFETS 指数（可反映贸易加权汇率变化情况）在 3 月基本保持平稳，仅贬值 0.11%。 春节因素扰动数据表现： 根据以往的经验，春节在 2 月初的年份(2000、 2003、 2008 和2011 年)会经历“ 1 月高 2 月低 3 月高”的规律并且 3 月份较 2 月份反弹幅度平均为 20.1%（2019 年 3 月反弹幅度为 34.9%），将 1-3 月数据合并后出口同比增速回落至 1.4%。另外， 中美贸易缓和，对美出口也有所企稳： 对美出口增速连续 3 个月负增长， 2 月份对美出口增速更是出现了 1996 年以来最大单月降幅。随着 3 月原定 2000 亿美元商品的关税由 10%上涨至 25%延迟上调，以及中美贸易谈判的进行，对美贸易增速有稳定的迹象（由 2 月-29.5%回升至3.7%）。

后续展望： 全球贸易走弱（WTO 将全球贸易增速由 3.7%下调至 2.6%） +全球经济同步下滑（IMF 再次下调全球经济增速 0.2 个百分点至 3.3%） +基数提升（2018 年 4 月出口金额较 2018 年 3 月提升 12.6%），提示 4 月数据较 3 月回落可能。

二、 分项数据点评

1． 出口： 对欧盟、东盟出口是拉动整体出口增速的主力

出口走势： 美元计价和人民币计价的出口增速较前值和预期大幅上涨：以美元计价中 3 月出口同比 14.2%，显著高于预期（6.5%）和前值（-20.7%）。以人民币计价， 3 月出口同比 21.3%，高于预期（6.3%）和前值（-16.6%） 。

出口区域： 从增速看，除中国香港外，对其他国家或区域的出口增速均转正。从拉动来看，对欧盟和东盟的出口是拉动整体出口增速的主力，拉动率分别为3.65%和 3.49%。

出口商品： 3 月劳动密集型和机电产品拉动分别对出口拉动 3.77%和 6.53%，为出口上涨的主要驱动力。从出口商品增速来看，除原油（-39.35%）外，其余商品的出口增速均由负转正。

2． 进口： 内需走弱 进口增速持续下降

进口走势： 人民币和美元计价两种统计口径下，进口同比增速低于预期和前值：以美元计价中国 3 月进口同比增长-7.6%，低于前值（-5.2%）和预期（0.2%）。以人民币计价，进口同比增长-1.8%，低于前值（-0.3%）和预期（2.6%） 。

进口区域： 对美进口拖累整体进口增速。 对美进口拉动率为-2.19%，连续 7 个月下滑。

进口商品： 对汽车及零件的进口的拉动率为-0.58%，拖累 3 月进口增长。 对铁矿砂、原油进口支撑本月进口增速，拉动率分别为 0.61%和 0.15%。

风险提示：

中美贸易谈判超预期， 海外经济政策层面出现黑天鹅事件。