东江环保(002672)

投资要点

事件： 公司于近期取得广东省生态环境厅对珠海市绿色工业服务中心项目的环评批复， 批复拟处理处置危废规模 24.6 万吨/年，涉及 23 项大类。同时，公司同意设立珠海东江环保 100%全资项目子公司。

实际批复的危废处理规模超出初始投资协议 41%。 珠海绿色工业服务中心项目为珠海富山工业园的基础配套设施之一，将为该工业园及珠海市提供危废处理等环保配套服务，规划占地面积约 9.34 万平方米，投资额不低于 3.8 亿元。项目的实际批复规模达到 24.6 万吨（包括焚烧 3万吨、物化 3.5 万吨、资源化 18.05 万吨、转运 0.05 万吨，共涉及危险废物 23 项大类）， 超出初始投资协议规模 17.5 万吨的 41%。 此外， 公司已同意设立珠海东江环保 100%全资子公司负责该项目的投资运作。环评为危废项目前期手续中最为关键的环节，此次该大规模项目获批后， 将为公司未来的业绩增长贡献确定增量。

成熟工业园区保障稳定的供货来源。 珠海富山工业园成立于 2009 年，地处粤港澳大湾区核心区域，规划总面积 153 平方公里， 已汇集了格力电器、方正科技等 417 家知名企业和国家高新企业入驻。 目前园区内有规模工业企业 90 家，高新企业 65 家，世界 500 强投资企业 5 家， 未来将打造成华南地区重要的先进电子信息产业制造基地。 园区发展成熟、入驻工业企业丰富，将为公司危废原料的供应提供稳定保障。 通过实施本项目， 公司可有效承接富山工业园及珠海市的工业废物处理，完善在珠三角乃至粤港澳大湾区的业务布局，与现有的珠海、江门、佛山等项目形成有效协同，提升公司的市场份额及核心竞争力，增厚经营业绩。

粤港澳大湾区规划重点关注危废等环保领域。《粤港澳大湾区发展规划纲要》中明确指出， 要加强危废区域协同处理能力建设，强化跨境转移监管，提升固废的无害化、减量化、资源化水平。 公司是广东省唯一的省属国资危废处置平台， 有望充分受益粤港澳大湾区带来的发展机遇。

优秀赛道中的行业龙头。 危废的上游主要为大型工业企业，盈利能力稳定、合规意识强、收费机制透明，行业具有商业模式清晰、客户资质优良、经营现金稳健的优点。 且现有危废处置产能供不应求， 响水爆炸事件更是加速规范治理。 而公司作为危废处理行业的龙头，拥有国家危废名录 46 大类中的 44 类危废经营资质。目前有 7 大重点在建项目和 7 大拟建项目，预计上述项目全部投产后可新增超过 50 万吨/年的处置能力。

期待公司治理改善带来运营效率提升。 18 年 11 月公司发布了与公司业绩挂钩的董事长薪酬方案， 新一届领导层也于 19 年 2 月底前到位。 公司治理的改善有望进一步提升企业的运营管理效率。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司 19-21 年的 EPS 分别为 0.58、 0.75、0.91 元，对应 PE 分别为 23、 18、 15 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 危废项目进展不及预期， 危废处理价格下行