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一季度业绩超预期,新建项目打开成长空间

2019-04-22 00:00:00 发布机构:中银国际 我要纠错

华鲁恒升(600426)

华鲁恒升发布2019Q1财务报告,公司实现营业收入为35.43亿元,同比增长3.03%;归母净利润为6.42亿元,同比下降12.51%,环比增长32.40%。支撑评级的要点

主营产品量增价跌,一季度业绩小幅下滑。由于供需格局变化,公司核心产品价格有所下滑。根据公司公告,2019Q1年公司肥料销量为57.51万吨,同比增长56.75%,源于公司氨醇产能投放,尿素产能提升;肥料销售均价为1,427.58元/吨,同比小幅下滑3.72%。醋酸及衍生品销量为15.23万吨,小幅增长1.06%,销售均价为2,790.54元/吨,同比大幅下滑30.95%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为17.37万吨,同比增长219.89%,销售均价4,905.01元/吨,同比下滑28.02%,源于公司新产能投放,产能提升。公司2019Q1年综合毛利率达28.55%,同比下降1.59个百分点。

期间费用率上升。2019Q1公司期间费用率为6.74%,同比上升2.25个百分点。其中管理费用率为2.74%,上升1.68个百分点,源于公司研发费用和折旧费用增加;销售费用率为2.67%,同比上升0.95个百分点,源于销售运费增加所致。

单季度业绩环比大幅改善,源于多元醇量增及原料成本大幅下降。2019Q1营业收入为35.43亿元,环比小幅增长0.98%,源于己二酸及中间品和多元醇销量大幅增长,而新增多元醇销售收入部分抵消价格下跌影响。单季度归母净利润为6.42亿元,环比上涨32.40%,主要是原料成本煤炭、苯的采购价格下滑。展望后市,随着下游聚酯开工率提升及油价高企,乙二醇价格有望企稳;此外南京BP、上海吴泾等多家装置检修,供应偏紧,预计醋酸价格将延续回升趋势。

新增规划项目接力成长。根据公告,公司建设酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年)和精己二酸品质提升项目,预计建成后实现销售收入75.99亿元,利润总额为7.42亿元,进一步提升公司盈利能力,完善产业链结构。估值

预计2019-2021年将实现净利润23.58亿元、25.90亿元和29.88亿元,对应当前市盈率分别为11.2倍、10.2倍和8.9倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司买入评级。评级面临的主要风险

项目投产不及预期;产品价格大幅波动。

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