积极布局海外市场,一季度业绩符合预期
隆基股份(601012)
事件: 隆基股份公布 2018 年年报和 2019 年一季报。
2018 年行业受政策影响,公司业绩暂遇低谷, 2019 年 Q1 业绩稳步增长,归母净利润同比增长 12.54%。 2018 年行业受政策影响,国内需求下滑。2018 年国内光伏新增装机为 44.26GW,同比下滑 16.58%。需求的下降带动产业链价格下行,公司全年业绩上市以来首次下滑。 2018 年公司实现收入 219.88 亿元,同比增长 34.38%,归属母公司净利润 25.58 亿元,同比下滑 28.24%,加权平均 ROE 为 16.71%,同比下滑 13.43 个百分点。在股本方面,公司计划以实施利润分配时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每 10 股派发现金股利 1.8 元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10 股转增 4 股。2019 年一季度公司实现收入 57.10 亿元,同比增长 64.56%,实现归母净利润 6.11 亿元,同比增长 12.54%。
积极布局海外市场, 毛利率逐季提升。 受国内政策影响,公司大力布局海外市场, 以规避单一市场的政策不确定性风险。 同时随着国内产品价格的大幅下降,海外需求高速增长。 2018 年公司海外组件销售达到 1.962GW,同比增长 370%。 2018 年实现海外收入 71.90 亿元,同比增长 71.98%。 美洲、欧洲和非洲的毛利率分别为 25.67%、 27.35%和 28.24%,均高于国内22.41%的毛利率。海外市场助力公司盈利能力持续改善, 从单季度毛利率来看,公司毛利率在 2018 年 Q3 触底,之后持续改善, 2019 年 Q1 实现销售毛利率 23.54%,同比增长 1.63pcts,环比提高 1.21pcts。存货和应收运营能力提升,经营性现金流大幅改善。 2019Q1 公司的存货周转天数为 97.07 天,同比下降 12.62 天;应收周转天数为 65.04 天,同比下降 41.49 天。得益于公司运营能力提升,2019Q1 公司经营性现金净流入 9.38亿元, 同比去年同期净流出 7.17 亿元大幅改善。
业绩预测: 预计公司 2019-2021 年收入分别为 312.77/400.66/413.62 亿元,实现归母净利润 39.32/51.48/62.37 亿元,同比增长 53.7%/30.9%/21.2%,对应 PE 20.9/16.0/13.2 倍。
风险提示: 光伏行业政策不及预期, 2019 年光伏各环节价格继续大幅下滑;海外装机不及预期;预测偏差和估值风险。
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