海外经济偏软，出口超预期回落

2019 年 4 月， 我国对外贸易出口明显回落， 进口由负转正，顺差收窄。出口同比增长 3.1%，较上月大幅回落 17.7 个百分点。此前我们认为今年春节错位的影响，造成了 3 月的高增，待春节因素消退后出口的回落仍超出预期。从国别来看，对主要国家的出口均出现了明显回落。本月进口同比增长 10.3%，由负转正。本月主要大宗商品价格继续上涨，其中原油、化工、螺纹、焦煤、焦炭均呈现出不同程度的上涨。量价齐升下，进口金额也有明显上升。由于本月出口的超预期回落，以及进口大幅回升，顺差大幅下降至 935.7 亿元。市场原先认为贸易战缓和背景下外贸会延续复苏态势。实际情况表明，海外经济发展状况是决定中国外贸发展的主要因素，海外经济增长趋软导致了中国外贸的转软，主要国家经济增长仍存压力。进口表现较强，主要商品量价齐升，国内需求回升。

市场蓄势调整

资本市场能走多远主要取决于经济回升预期能否确立。随着中国经济走出“底部徘徊”阶段迹象的愈发呈现，中国资本市场慢牛格局的趋势将愈发明显。 权益市场的筑底蓄势过程仍将延续，市场机会更多地体现为经济转型和升级所带来的结构性行情机会。 虽然供给侧改革体系以“去杠杆”为核心，但 2019 年后， “去杠杆”的冲击高潮已经过去，“降成本”和“补短板”将成为宏观政策体系的新重点，经济内生增长动力将得到重新释放。经济回升确立后，资本市场上的风险偏好重新提升，资本市场将延续升势。 1 季度数据公布后，市场的经济担忧预期消退，但认为是否转好后还需验证，货币偏松预期消退，通胀担忧上升，因此资本市场转向横盘震荡。 中美贸易摩擦风波再起引发市场调整加深，需观察后续进展。

对冲压力加大，“双降”仍可期待

出口超预期回落，进口超预期上升，导致了顺差大幅收窄。顺差收窄增加了中国央行降准的压力，今年央行能以比市场更高的容忍度不降准。即使早前的定向降准落地，也是提前的部署，且释放的资金量有限，时点上兼顾了对冲贸易风波再起的考虑。顺差是带来外占平稳是重要因素，随着外占稳中趋弱的格局延续，央行进一步对冲性降准的压力必然加大。降准从根源上看，是中国基础货币增长难以有效地持续扩张所决定的，以及降成本成为供给侧改革重心，年内“双降”仍可期待。4 月外汇储备为 30949.53 亿美元，较前月下降 38.08 亿美元，终结之前连续 5 个月的正增长。虽有下降，但幅度有限， 4 月下半月以来人民币走弱或是导致外储收窄的主要原因，但整体来看跨境资本流动仍较平稳。 稳中偏升是未来人民币汇率的不可逆转走势。