兆易创新(603986)

公司收购思立微批文到手，正式切入光学屏下指纹。此次切入传感领域，并购思立微优质研发团队，有望享受 2019 年屏下指纹识别行业爆发红利。从我们产业跟踪来看，去年仅 OPPO、vivo、华为等品牌部分高端旗舰机型采用屏下方案，整体出货 30+KK，19 年以来华为 P30 系列、小米 9 系列、vivo x27、OPPO F11、三星 s10 等主力机型均采用屏下指纹识别，近期需求反馈强劲。我们预计行业整体迎来爆发，芯片出货预计由此前预计160-180KK 上修至 200KK 以上。我们认为除了行业龙头外，思立微作为行业领先厂商、国内第二，同样有望受益行业爆发浪潮。我们与下游终端厂、模组厂持续跟踪确认，目前思立微已经进入以 OPPO、华为为代表的国产终端龙头供应链，预计随着新一代产品迭代完成后二季度起正式放量。

受半导体行业整体从去年下半年开始景气下行影响，兆易创新 18 年营收增速放缓、 19Q1 单季度营收出现负增长，我们认为这一表现在需求疲软、价格下行的背景下符合预期。同时重点关注毛利率这一关键指标，18 年公司综合毛利率 38.25%相比 17 年 39.16%仅有不到个位数下滑，同时18Q4/19Q1 实现毛利率 37.72%/38.48%，与去年同期相比 Q1 甚至稳中有升。我们认为毛利率指标体现公司在产品结构、客户结构改善以及代工成本改善/议价的综合实力。

逆势投入，研发强度与研发人员同步大幅提升。在去年下半年到今年一季度行业整体去库存背景下，公司大力逆势投入，研发费用绝对值、研发强度以及人员数量同步大幅提升。我们认为公司研发投入除了受两期股权激励费用影响外，还与主业 Flash&MCU 的持续研发扩张以及新品类产品团队的建立、研发高度相关，后续重点关注公司研发投入转换落地情况。

公司正式开始履行筹资义务，预计后续动作会持续落地。本次公司同时公告与合肥产投、合肥长鑫集成电路有限责任公司于 2019 年 4 月 26 日签署《可转股债权投资协议》，以可转股债权方式对本项目投资 3 亿元，履行《合作协议》中约定的部分筹资义务。

风险提示：1）行业下游需求不达预期；2）新制程工艺进展不达预期；3）合肥 DRAM 进展不达预期