惠发股份(603536) 速冻调理肉制品领先企业，立足山东辐射全国公司从事速冻食品生产销售，产品品类多样，主要包括丸类、肠类等速冻调理肉制品。16 年公司深化渠道并提升激励，公司收入8.9 亿，同比增长6.3%。公司营销网络以山东为中心，覆盖全国，主要市场是华东、华北和华中地区，2016 年收入占比分别为33%、31%、20%。 消费升级带动速冻食品行业扩容，速冻调制领先企业受益行业整合1、速冻食品近800 亿市场，有望保持10%以上增长。我国速冻食品市场接近800 亿，有望保持10%以上增长，我国人均消费量仅为9kg，相较欧美日仍有较大发展空间。城镇人口增加、居民收入水平提升、餐饮行业发展、冷链物流发展等因素有望促进行业持续发展；2、速冻调理食品集中度低，南方竞争激烈北方惠发具备优势。速冻调理食品增长迅速，预计未来几年增速维持在15%左右，速冻调理制品迅速集中度低，南方竞争激烈，北方惠发具备优势，惠发等龙头公司有望受益行业整合提升市占率。 原材料价格走低叠加渠道下沉助力销量平稳增长1、原材料价格走低，以价换量策略推动销量增长。公司采取以价换量策略，16 年收入实现恢复性增长。17 年公司主要原材料价格呈下跌趋势，毛利率将稳中有升；预计成本下降后，公司继续以价换量策略，销量有望进一步增长。2、渠道不断下沉，扩展营销网络。公司以经销商模式为主，商超模式为辅，近年来加大终端直销模式的开拓力度，并精简调整销售队伍，推动销量增长；公司已拥有540 个经销商，其中华北地区占比超40%，本次募集资金继续扩大营销渠道下次将有助于公司产品销量增长。 盈利预测及投资建议 预计17-19 年收入9.49、10.13、10.85 亿元，增速分别为6.6%、6.7%、7.1%，预计17-19 年净利润0.47、0.53、0.60 亿元，增速分别为12%、12.4%、12.5%，若公司本次成功发行3000 万股，发行后总股本达到12000 万股，预计公司17-19 年摊薄EPS 为0.39/0.44/0.50 元/股。 风险提示产品毛利率下滑风险；产能扩张进度低于预期食品安全问题。