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宏观半年报:流动性宽松边际约束趋强

2015-07-14 00:00:00 发布机构:中财期货 我要纠错

工业增加值和PMI运行中枢下移,同时考虑基数影响,二季度GDP存在下破7%可能,机构预期区间在[6.8%,7%];下半年,宽松政策累积刺激效应或有显现,经济弱复苏概率偏强,其中四季度回升概率高于三季度,而房地产和基建投资增速则是观察经济能否弱复苏关键变量。

下半年货币政策边际约束条件趋强,通胀和经济弱回升及美联储加息的可能性将制约货币政策宽松步伐和空间,宽松是否再加码成为不确定因素。若二季度GDP超预期下行,则7-8月仍可能存在一次降息或降准机会;若三季度高频经济数据显示国内经济如期弱复苏,则全面宽松可能进入观望期,而SLF/MLF/PSL等定向宽松政策或为主导。

从宏观角度看,股灾救市关键信号在于央行的参与,央行提供“无上限”流动性的方式可以化解券商部分杠杆强平仓位无承接资金和公募基金赎回流动性问题,这可以避免股灾风险传导至金融体系引发系统性金融危机,后期需关注汇率波动风险,若汇率预期保持稳定,则A股股灾之后复制87年美国股灾后慢牛格局依然可期;此外,下半年商品仍缺乏明确的趋势性方向,美联储加息预期仍将抑制商品表现,但若国内经济如期弱复苏则可能令商品出现超跌之后的阶段性反弹机会。

美联储首次加息时点是下半年市场关注焦点,目前12月预期最强,但随着美国经济回升迹象显现,9月加息可能性在增大;若美国在9月首次加息,需要关注由此引发的阶段性新兴市场危机可能。总体上,美国首次加息时点具有不确定性,更大程度上取决于通胀和薪资增速回升信号是否强烈;不过鉴于美国加息路径和空间的不确定性,以及加息之后欧美经济预期强弱转换的可能性,美元指数持续升值空间可能有限。

欧元区经济和通胀形势均维持向好态势,希腊问题依然是欧元区尾部风险所在。7月5日希腊公投结果打破了欧元区关于欧债问题的弱平衡格局,希腊退欧系统性风险发生概率大幅增加,引发全球市场恐慌。目前欧元区和希腊仍在努力达成救助协议,希腊退欧对各方而言都是不可控的巨大系统性风险,从理性的角度判断,在退无可退之时,希腊救助协议仍有希望在各方妥协之下达成,但过程可能较为曲折,7月将是关键节点。

关注点:中国货币政策/经济状态、美国首次加息时点、希腊债务谈判

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