合纵科技(300477)

(1)公司2017-2018年业绩增长主要来源于湖南雅城四氧化三钴产品量价齐升、磷酸铁产品以量补价。公司现有钴产品产能2600 吨，磷酸铁产能8000 吨。从公司定增预案、草案、调研公告等披露数据会推算，今年四氧化三钴出货量可能达到2640 吨(220 吨/月*12)，磷酸铁出货量8000 吨。按照钴产品价格35 万元/吨、铁产品2.5 万元/吨，毛利率钴产品20%、铁产品35%进行测算，今年湖南雅城收入约11 亿元，毛利约2.5 亿元，净利润约1.5 亿元。同时公司募投新建20000 吨磷酸铁产能，按照2018 年钴产品出货3000 吨、铁产品13000 吨推算，湖南雅城2018 年净利润或将达到1.9 亿元。未来计划钴系列生产线通过优化改造，增加30%产能，2019 年将达到3900 万吨。

(2)公司配网综合服务商闭环逐步完善，2019 年以后公司配售电业务或将进入收获期。公司此次并购江苏鹏创，取得电力设计及施工资质，逐步完善“工程设计-工程总包-产品制造-运维服务”的配电网产业链布局。苏州鹏创四年业绩承诺6715 万元。参股中能电投配网产业基金，突破配电网运营权的区域壁垒，目前已经锁定中山翠亨等工业园区配售电业务。公司配售电业务部分未来有5-6 个园区有希望签协议。若中山园区2019 年开始投资建设，当年将带动公司营业收入7 亿元。

(3)本次定增价格倒挂，测算实际控制人目前已增持约8000 万元，增持均价18.25 元/股，股价下行空间极其有限！本次发行股份购买资产的发行价格20.43 元/股。配套募集资金4.68 亿元，控股股东承诺认购金额不低于7975 万元，合纵投资承诺认购金额不低于2.4 亿元。实际控制人及一致行动人、董监高承诺2017 年4 月28 日起六个月内通过二级市场增持不超过2 亿元。

盈利预测：预计2017-2019 年EPS 0.49、1.00、1.36 元/股，对应当前股价PE 38.54、18.69、13.82。2018 年合理市值为81.62 亿元，6 个月目标股价26.76 元/股，对应当前股价上涨空间40%! 维持“买入”评级!

风险提示：系统性风险；并购标的产能释放不及预期；电改推进不及预期，公司配售电园区业务开展不能顺利进行。