龙蟒佰利(002601)

事件：

公司发布关于公司氯化法钛白粉产品价格调整的公告：即日起，公司氯化法钛白粉产品销售价格在原价基础上对国内各类客户上调 300 元人民币/吨，对国际各类客户上调 50 美元/吨。

评论：

1、 国际巨头上调报价+公司产品供应紧张带来价格又一次上涨。

公司提价主要是是因为氯化法钛白粉产品订单充足，库存较低，供应紧张。 目前出口价格在 2650-2700 美元/吨水平。国内金红石型钛白粉主流价格在17500-18200 元/吨，氯化法钛白粉价格在 19500-20000 元/吨，部分高端价位在20000 元/吨。另外， 国际巨头特诺、科幕、石原 6 月份纷纷宣布上调报价，自 7月份开始将上调亚太地区钛白售价 200-300 美元/吨，折合人民币涨幅约在1000-2000 元/吨，也为龙蟒佰利上调报价打开空间。

2、 出口保持良好，维持行业景气判断。

2017 年 1、 2、 3、 4、 5 月钛白粉单月出口量分别为 5.93 万吨、 5.21 万吨、 6.87万吨、 6.48 万吨和 7.28 万吨，分别同比增长 14.05%、 16.69%、 12.67%、 16.49%和 2.16%。 2017 年 1-5 月累计出口 31.78 万吨，同比增长 11.67%，出口形势依然良好。 从 2016 年和 2015 年历史数据看， 2015 年中国钛白粉产量 232.0 万吨，其中净出口 33 万吨，国内表观需求量 199 万吨； 2016 年钛白粉产量 259.7 万吨，净出口 53.1 万吨，国内表观需求量 206.6 万吨。国内钛白粉需求长期和涂料产量增幅走势一致。2017 年 1-4 月，我国涂料累计产量 596.15 万吨，同比增长 2.6%，仍然保持正向增长。我们认为 2017 年即使国内钛白粉表观需求量没有增加， 净出口全年保持 15%左右增长，那么全年总需求有望在 268 万吨。 钛白粉行业的特殊性就在于吨投资很高，且建设周期长（ 3-4 年），环保要求高且硫酸法污染大，所以 2017 年行业有效产能 300 万吨的基础上， 需要行业平均开工率接近 90%，一旦环保方面风吹草动或生产商供应异动， 很容易打破紧平衡带来价格波动。未来环保约束的力度和频率只会提升，出口顺畅会有效延长行业将景气，对钛白粉行业不用过分悲观。

3、 我们的几个观点：

首先，我们是行业中仅有持续坚定看好钛白粉行业景气持续，看好公司的团队，目前维持这个判断。

第二、钛精矿价格较前期出现下调，目前市场价格 1300 左右，我们认为在未来短期内可以维持，成本再出现大幅回落的风险不大，进而对国内价格带来支撑。第三、 钛白粉产业链企业出现分化，品质差异对价格影响愈发明显。 我们认为，钛白粉整个产业链会逐步出现分化，从钛矿-钛白粉-涂料，企业规模带来的价格偏差和波动会越来越大。大家认为的传统周期品，品质的差异对价格的影响作用愈发明显。金红石钛白粉品质良好的产品供不应求，没有降价理由，品质不稳定的则会降价促销。这种分化在钛白粉价格不断上涨的过程中已经出现，体现在行业开工率的高低不一，而当钛精矿小厂价格出现松动叠加当前钛白粉消费淡季时，这种分化更加明显，体现在钛白粉厂商价格的稳定程度。

4、 维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。

我们坚定看好龙蟒佰利未来的发展。行业景气上行带动价格上涨，公司规模最大直接受益。而当行业出现分化时，公司产品优异的品质有助更多海外订单，确保销售和盈利。公司本身内生性增长持续，掌握氯化法技术壁垒， 20 万吨氯化法项目有望 18 年底投产。同时依托资本平台，确保外延扩张不受资金困扰。 预计公司 17-19年每股收益 1.22 元、 1.33 元和 1.55 元，相应 PE 分别为 13 倍、 12 倍、 10 倍。

5、风险提示

氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险；钛白粉行业价格反弹低于预期风险。