新增信贷较多，企业中长贷放量，居民中长贷仍高。7 月金融机构新增贷款8255 亿，同比多增3619 亿，增速略超我们预期。其中，居民中长贷新增4544 亿，同比少增229 亿，环比少增289 亿，并未进一步上行，但仍维持较高水平；企业中长贷7 月新增4332 亿，同比多增达2818 亿，同时票据融资减少1662 亿，同比多减1938 亿。考虑到7 月地方债发行量较16 年7 月多发约4500 亿，今年7 月企业中长贷增速较高。综合来看，居民中长贷维持较高水平、票据融资持续减少，而对企业的中长贷持续大幅增加，显示商业银行7 月放贷并未受到信贷额度的过多约束。我们认为今年全年考虑到实体经济融资成本问题，央行对信贷总规模的控制或有一定放松，新增信贷则预计向企业中长贷集中，预计居民中长贷有所回落、票据融资仍将持续减少。

新增社融规模同比增加，表外融资需求持续向表内转移，企业债券融资增加。7 月新增社融1.22 万亿，同比多增达7409 亿。其中，表内对实体贷款新增9152 亿，同比多增4600 亿，表外融资同比多增830 亿，企业债券同比多增632 亿；从结构上来看，表外融资（委托贷款、信托贷款、未贴现汇票）中委托贷款增量持续低位，未贴现汇票存量减少，信托贷款尚可，整体表外融资需求仍持续向表内信贷转移，同比多增主因16 年票据监管令未贴现汇票剧减基数较低；7 月企业债券融资2840 亿，为年内高位，显示随着信用利差的下降，企业债券融资意愿有所恢复。整体来看，7 月数据显示表外融资仍在向表内转移，企业债券融资有所恢复，银行表内信贷融资增速有所加快。

财政存款高增，M2 增速再降至9.2%。7 月M2 同比增速连续第9 个月下降至9.2%的新低，M1 增速则小幅回升至15.3%。存款方面，7 月居民户存款减少7515 亿，同比多减达5273 亿；企业存款减少3697 亿，同比多减635 亿；非银金融机构存款新增7391 亿，同比多增2755 亿；财政存款新增高达1.16 万亿，同比多增逾6700 亿。综合来看，在去杠杆的大背景下，7 月由于缴税和地方债发行叠加，导致财政存款大幅增加，增幅超季节性，对M2 增速形成负面影响。

预计居民中长贷稳中有降，表外融资持续向表内转移，企业中长贷增速仍将较快，票据融资压缩；而随着债市情绪好转，预计未来企业债券融资仍将有所回升。7 月信贷增速整体仍然较好，没有明显出现市场担心的信贷额度约束问题。

展望未来几个月，我们预计地产调控政策可能进一步趋严，居民中长贷增速预计稳中有降；而在表外融资监管压力较大、地方政府平台融资来源受到监管关注背景下，预计表外融资将持续向表内转移；在此背景下，考虑实体经济融资的可得性和融资成本问题，未来几个月商业银行整体受到的信贷规模控制力度预计不会太强，结构上更偏向企业中长贷投放。

债市融资方面，1 季度部分银行同存纳入MPA 同业负债但冲击较小、3 季度经济数据反弹乏力，债市情绪有所改善，债券收益率下行空间一定程度上打开。下半年债券收益率受经济基本面和监管政策驱动，监管政策持续明朗、基本面3 季度反弹乏力4季度预计进一步边际下行，维持下半年债券收益率震荡下行的判断不变。