事件：第一商用车统计显示， 重卡 8 月销量约 9.1 万辆(同比+84.4%，环比+0.9%)； 1-8 月累计销售 76.5 万辆(同比+74.4%)。

投资要点：

淡季销量环比仍上升， 再超市场预期。 1）根据第一商用车网，重卡 8月销量约 9.1 万辆， 同比增长 84.4%， 连续两个单月销量创历史新高；环比和往年下降趋势不同， 今年 8 月小幅上升 0.9%（2014/2015/2016年同期数据分别为-5%/-8%/-1%）， 再超市场预期。 2） 超限超载治理带来的新增需求叠加工程车复苏， 驱动重卡销量增速不断超预期。 3）由于四季度为行业旺季，环比增速将明显提升。 保守估计月销量在 8万以上，全年累计销量超过 108 万， 预计 2017 年重卡销量将超过 110万辆，同比增长约 51.0%。

超限超载治理和工程车更新需求驱动重卡行业景气度持续回升， 重卡长期均衡销量区间上推至 70-90 万。 1） 从国际经验来看，重卡保有量将跟随宏观经济保持“平稳增长” 今年上半年 GDP 增速 6.9%，略有回升。 2） 据我们测算，超限超载治理对物流车有效运力下降 20%左右，以物流车保有量 250 万辆为基数，预计 2016-2018 年期间累计带来新增需求约 50 万辆。重卡保有量将超过 600 万辆，年化更新需求增加约 10 万辆，长期均衡销量在 70-90 万辆。 3） 考虑到行业库存处于较低水平， 销量体现当前水平。固定资产投资仍有提升， 重卡行业景气度有望持续至 2018 年， 增速将在 5%-10%左右。

产品毛利率上行+资本开支显着减少，盈利弹性优于市场预期。 2011年以来，主流重卡企业新增资本开支逐年下降至较低水平，另一方面固定资产折旧和费用摊销不断减少，行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。 1）重卡行业代表性企业产品毛利率总体保持上行趋势，原因包括重卡单价上升以及原材料成本下降。 中国重汽单车均价由 2013年 23.6 万元上升至 2017 上半年 25.7 万元。重卡主要原材料普钢价格呈下降趋势，对整个行业毛利向上有推动作用。 2） 2011 年以后，重卡行业产能扩张完毕，一方面主流企业新增资本开支逐年下降至较低水平，另一方面固定资产折旧和费用摊销不断减少，行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。

投资建议： 考虑重卡行业高景气度有望延续，维持行业“增持”评级。关注两类投资机会： 1）市场份额提升的整车公司，推荐中国重汽 （2017上半年市场份额同比再提升 0.4pct）； 2）核心零部件公司， 推荐潍柴动力（三季度业绩超预期， 净利润将同比增长 150%-180%）， 关注威孚高科。

风险提示： 1）宏观经济持续低迷； 2）重卡行业景气度回落； 3）相关政策出台不利于行业发展。