新奥股份(600803)

事件:公司公布 17 年半年报,上半年公司实现营业收入 46.14 亿元,同比增长 76.72%;归母净利润为 0.99 亿元,,同比下降 43.16%;基本每股收益为 0.1 元/股，同比下降 44.44%。主要弹性产品价格上涨带来收入大幅提升。 公司营业收入较上年增长较多， 主要由于上半年

煤炭、 甲醇及农药价格有所上涨， 环渤海动力煤价格指数上半年均价为 590.3 元/吨，同比增长 53%； 甲醇期货上半年均价为 2574 元/吨，同比增长 37%； 同时能源工程业务量较上年同期有所增加。 营业税金及附加与财务费用上涨幅度较大，同比增长 242.55%与 38.78%， 主要由于子公司新能矿业的资源税增加与公司债及并购贷款的利息增长； 净利润虽有减少，但主要是 Santos 的巨额亏损所致，公司子公司新能矿业净利润为 6.42 亿元，同比增长 110.5%；其余新地工程、新能能源、农药公司及沁水新奥净利润均有小幅增长。

Santos 经营业绩改善， 资产减值拖累净利润。 Santos2017H1 销售收入为 14.53 亿美元，较去年同期增长 22%；基础营业利润扭亏为盈，增长至 1.56 亿美元； 上半年油品产量为 29.5百万桶油当量， 同比下降 5%； 销量为 40.1 百万桶油当量， 同比下降 2%；勘探费用有所增加，同比增长 13%；净减值亏损为 9.2 亿美元， 同比减少 39%，导致净利润为-5.06 亿美元，影响新奥股份约-3.5 亿元投资收益。

巨额资产减值无碍公司良性发展， 公司业绩安全边际提升。 澳洲与国内会计制度在资产减值损失方面有所差异，澳洲的资产减值损失在资产账面价值不超过已被确认的账面价值的范围内予以转回， 而国内会计制度则不得转回，从而 Santos 资产的账面价值将会在油价回升后得到提升； 同时 Santos 上半年自由现金流为 3.02 亿美元，盈亏平衡点下降 3.5 美元至 33美元/桶，净负债减少 6 亿美元至 29 亿美元；公司提高上半年资本支出至 3.21 亿美元，较16 年同期增长 13%； 生产成本预计降至 8-8.25 美元/桶油当量，低于 16 年 8.45 美元/桶油当量； 同时将原目标产销量下限均提升 2 百万桶， 进一步提升了 Santos 的业绩安全边际。

聚烯烃需求带动， MTO 有望带动甲醇长期需求向好。甲醇是化工的核心产品，下游产业链几乎涉及石油和化工各个子行业。近年来， MTO 成为甲醇需求的边际增量，价格与聚烯烃关联度增高。至 2016 年底，我国建成投产的甲醇制烯烃产能超 1000 万吨/年（约 24 套），其中外购甲醇 MTO 装置约 10 套，仅沿海地区外购甲醇产能约 656 万吨/年。近期由于聚烯烃（ PP、PE）价格反弹，外购甲醇的 MTO 装置已经具备盈利空间，我们看好聚乙烯、聚丙烯的长期需求增长，其中聚乙烯来自农膜、网购包装；聚丙烯来自无纺布、食品包装、编织袋的需求有望增加。同时，我们认为美国以页岩气为主的甲醇装置大概率延期，未来甲醇行业有望长期向好。

盈利预测及估值： 我们认为油价长期复苏，同时看好三季度化工品行情， 但由于 17 年 Santos计提较大资产减值损失,下调 17-19 年 EPS 分别为 0.92、 1.28、 1.55 元/股的预测(原预测为1.13、 1.28、 1.55 元/股)。参考 17 年行业平均 PE 为 19X， 得到 17 年目标价为 17.48 元，相对于当前股价 14.41 元，存在 21%的空间，维持“ 买入” 评级。