M2 创新低，新常态提升银行业议价能力

8 月末 M2 同比增长 8.9%， 前值 9.2%， 继续创下历史新低。 M1 同比增长14.0%， 前值 15.3%。 M1-M2 增速剪刀差 5.1pct，前值 6.1pct。 随着金融去杠杆进入深化阶段， M2 低增速成为新常态， M2 增速已经连续第 4 个月低于 10%。目前银监会“三三四”检查已经结束，四季度将是监管补短板的关键时期。配合去杠杆进程，预计流动性会继续保持紧平衡，有利于金融行业议价能力的提升。

贷款新增符合预测，企业扩张意愿强烈

8 月人民币贷款新增 1.09 万亿元，同比多增 1413 亿元。 符合月初我们的信贷预测（ 1.0-1.1 万亿元）。虽然非金融企业新增贷款 4830 亿元，低于居民新增贷款（ 6635 亿元），但是受中长期贷款驱动，非金融企业新增贷款同比多增达到 3621 亿元，反映企业扩张意愿强烈。也反映在严监管之下，企业贷款需求表外转表内刺激贷款扩张。贷款放量遇上信贷额度约束，对票据额度造成一定的压缩。票据融资新增 318 亿元，同比少增 1917 亿元。短期企业贷款改善，新增 695 亿元，同比多增 1867 亿元。

居民贷款同比少增，消费贷款成为新重心

新增贷款中居民户贷款新增 6635 亿元，同比少增 120 亿元， 今年以来增量首次同比下降。主要是因为居民短期贷款同比增量收缩，以及居民中长期贷款增量同比持续下降。居民短期贷款新增 2165 亿元，同比多增 696亿元。而之前从 3 月到 7 月同比多增量都在 1200 亿元以上。 居民中长期贷款 8 月新增 4470 亿元，同比少增 816 亿元，保持增量下行态势。房市降温以及房贷额度受限抑制居民按揭贷款增长。以消费金融为代表的短期贷款成为零售新重心。 8 月短期贷款增量收缩主要受去年高基数的影响。

社融维持快增长，表外融资减少

8 月末社融存量 169.41 万亿元，同比增长 13.1%，增速环比微降 0.1pct。8 月社融新增 1.48 万亿元，同比仅多增 195 亿元。 社融增速和 M2 增速继续保持较大差距，反映银行资产投放非标转标大势不改。对实体经济贷款新增 1.15 万亿元，同比多增 3531 亿元。表外融资新增 1303 亿元，受委托贷款缩量影响同比少增 489 亿元。直接融资新增 1716 亿元，同比少增2596 亿元，少增部分主要是受债券融资增量减少的拖累。

融资调结构利好银行业，判断利润增速继续走高

8 月固投增速放缓至 7.8%，但对公贷款同比扩张，说明融资结构仍主要是在表外转表内趋势下的存量调整。融资调结构需求将继续刺激对公贷款利率在三四季度提升，扩大银行业净息差。当前资产质量压力释放使拨备得以对利润形成反哺。预测全行业利润增速会在三四季度继续走高。短期银行股估值回调主要是消化前期过快涨幅。随着银行业转型加快以及下半年去杠杆大基调不改变，银行估值盈利共振局面仍将持续。 个股选择要抓龙头看转型，继续推荐工商银行、建设银行、招商银行、平安银行，以及低估的中国银行、农业银行。

风险提示：经济下行超预期，不良贷款增长超预期。