一周述评：

下半年实体经济可能面临一定边际放缓，但供给过快收缩支撑工业品价格上涨的逻辑仍未改变。综合近期的发改委及环保部门表态，去产能仍属下半年重点任务，这使得工业品价格中长期上涨的基础仍显得比较坚实。流动性方面，央行跟随于实体经济实施削峰填谷，维持资金供给的稳定性，使得短债收益率略微下降，同时金融去杠杆仍在路上，同业周转资金偏紧，使得中长期资金价格有所上升。但在下半年通胀指标低位的情况下，我们维持长端利率波动上限不突破3.7%的倾向。

高频实体经济数据：工业品仍处于供需偏紧格局

本周上游方面，石油、煤炭等能源价格继续上涨。近期美国飓风影响部分原油产能，且全球经济整体复苏也为原油价格走高提供了支撑。煤炭方面，8月原煤产量偏低，煤炭供给受限。再考虑到临近“十九大”安检升级，叠加冬储有望提前等一系列事件因素，煤炭价格整体也仍然保持强势。中游方面，本周钢、铝、铜等主要金属价格继续高位调整，但综合近期的发改委及环保部门表态，去产能仍属进行时，这使得工业品价格中长期上涨的逻辑仍存。下游方面，本周30大中城市销售面积持续走弱，同时本周末传出南昌、西安、重庆、南宁、长沙等五城市加码限售的消息，预计销售面积还将面临进一步下滑压力。此外，临近节假日下猪肉批发价格持续上行，与此同时蔬菜价格则连续两周下降，表明本次食品涨价仍未超出季节性因素，尚未构成对市场主要影响因素。

政策新闻：保监会提出探索险资参与债转股

9月21日，保监会提出将积极探索险资参与债转股并总结经验，适当时候推出相关政策（香港万得通讯社）；9月21日，美联储公布9月利率决议，维持基准利率在1%-1.25%不变，同时宣布将在今年10月起启动渐进式被动缩表，并将在10月13日宣布抵押贷款支持证券（MBS）再投资的初始上限。此次决定获得FOMC一致通过。（香港万得通讯社）。

流动性及固定收益：关注债市结构性机会

央行削峰填谷，债市关注结构性机会。本周央行公开市场共计净投放4500亿元，投放额度较此前几周明显增加。在央行“削峰填谷”操作下，DR001和DR007下行，资金面出现一定的松动迹象，也使得短期国债收益率略微下行。中长期市场利率方面，金融去杠杆仍属政策要求，同业存单集中到期对市场也将产生一定压力，同业周转资金偏紧，使得中长期资金价格有所上升。从利差的情况来看，期限利差走扩，长债收益率向上较为明显，偏熊陡局面。

风险提示：民间投资增速不及预期；下游需求低于预期；主要工业原料价格超预期调整。