9 月初以来，大宗商品期货价格大幅回落。中旬，流通领域重要生产资料价格涨幅开始收窄。黑色、有色、化工等领域价格同步回落。看起来，本轮 PPI 环比增速的高点已经出现。

尽管供应层面的响应并不明显，高毛利暂未驱动企业恢复生产，但需求层面房地产市场逐步走弱，以及前期补库存力量的消退，可能是驱动近来工业品价格回落的主要力量。

未来一段时间 PPI 环比增速可能回落至 0 附近。工业品价格和毛利率高位回落，企业盈利的增长应该也会放缓，这将制约期间股票市场表现。与今年早期金融去杠杆冲击时相比，当前流动性环境较为稳定，市场调整的幅度或许相较此前也更温和。

商品价格回落，通胀预期减弱，以及由此引发的对经济增长的担忧，使得短期债券市场的表现可能更加积极。但考虑到国内金融去杠杆的影响还在持续，与6 月份冲击修复时类似，收益率下行幅度仍然有限。

风险提示：（1）三四线城市房地产销售持续性；（2）地缘政治风险；（3）供改和环保政策转变