华鲁恒升(600426)

投资要点：

公司公告： 公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目近日试车成功，打通全线流程，进入试生产阶段。

100 万吨氨醇平台顺利试车，四季度业绩持续大幅改善。 公司 100 万吨氨醇平台可以直接生产 100 万吨甲醇，目前甲醇生产商库存处于中低位，海外销售谨慎，同时四季度国内仍有减产预期。甲醇长期仍有价格支撑。因哈维飓风影响，未来海外货源有限。下游 MTO 开工有望提升，对于甲醇的需求增加。由于美国新投产的甲醇产能放缓，我们认为甲醇仍将长期紧缺。预计价格将介于下游 MTO 能承受的现金成本与完全成本之间。氨醇平台投产后，有望大幅受益甲醇持续高盈利。

尿素价格大涨，公司小颗粒尿素出厂价由 8 月中旬的 1430 元/吨涨至目前的 1660 元/吨，涨幅约 16.1%。 主要由于： 1）国际尿素涨价带动，大多数地区市场供货量有限，价格上涨了20-30 美元/吨，当前价格已达 2015 年年中以来最高水平：埃及销售价格 FOB302-303 美元/吨，阿拉伯海湾成交 FOB290 美元/吨。 2）上游煤炭价格支撑强劲，加之印度再次发出招标计划，国内市场信心提振明显。 三季度各产品价格回升，公司业绩有望迎来改善。 近期各产品价格涨幅明显，山东地区 DMF 市场价由 7 月下旬的 4525 元/吨涨至 6650 元/吨，涨幅约46.96%；山东地区己二酸市场价由 6 月下旬的 7850 元/吨涨至 10400 元/吨，涨幅约 32.48%；山东地区辛醇市场价 6 月中旬的 7350 元/吨涨至 8685 元/吨，涨幅约 18.16%；山东地区三聚氰胺市场价由 6 月初的 6400 元/吨涨至 7950 元/吨，涨幅约 24.22%；公司醋酸出厂价也持续维持高位，由 7 月初的 2750 元/吨涨至 3514 元/吨，涨幅约 27.78%。

化肥、乙二醇等项目未来陆续投产， 50 万吨乙二醇开启未来高成长。 公司投资 72 亿元，建设传统产业升级及清洁能源利用、 50 万吨/年乙二醇等五个项目， 2018 年业绩有望大幅提升。建成后将新增 100 万吨/年氨醇平台、 100 万吨/年尿素产能、 50 万吨尿基复合肥产能和 50万吨/年煤制乙二醇产能。 50 万吨/年煤制乙二醇项目预计明年上半年投产，未来将产生巨大效益。

盈利预测与估值。 公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、 DMF、硝酸等多样化产品结构，竞争优势明显，下半年各产品价格回升，氨醇平台顺利投产有望助力四季度业绩大幅改善，乙二醇等项目有望打开公司成长空间。上调盈利预测，维持增持评级，预计 17-19 年 EPS为 0.79、 1.13、 1.39（ 上调前为 0.71、 1.07、 1.36 元），对应 PE 为 16、 11、 9 倍。

风险提示： 1 ）环保核查影响公司正常生产； 2）新产品投产不及预期。