晨鸣纸业(000488)

事件： 公司 2017 年前三季度净利同比增长 71%-77%。 公司预告 2017 年前三季度实现归母净利 26.5-27.5 亿元，同比增长 71%-77%；其中 17Q3 单季归母净利 9-10 亿元，同比增长46%-63%。

成品纸旺季提价和销量提升，湛江白卡纸投产增厚业绩； Q3 业绩超预期。 因前期纸浆快速反弹和 7-8 月淡季文化纸价格回调，市场对 Q3 业绩有一定担心，本次预告表明 Q3 业绩实际不亚于 Q2（ Q2 包含营业外收入预计高于 Q3），表现超预期， 主要因素为： 1）造纸巨大盈利弹性显现。 纸价持续上涨， 主流纸种白卡纸、铜版纸、 文化纸受益纸价高位带来的业绩弹性。 量： 公司 1000 多万吨浆纸产能的龙头优势逐渐显现， 2017H1 完成机制纸产量256 万吨，销量 244 万吨，销量同比增长 16.7%（ VS16H1 销量 209 万吨）， Q3 销量继续攀升趋势。 价&利： 机制纸吨纸售价和吨毛利均持续提升； 2）湛江白卡纸产能大幅增厚公司业绩， 湛江 120 万吨白卡纸产能于 2016 年末投产逐步释放产能，加之上半年白卡纸均价维持高位，大幅提升公司收入及利润。 3）造纸结构持续优化。 核心纸种双胶纸、铜版纸、白卡纸占比持续提升。

金融板块：投资性集团框架搭建完善，盈利持续强劲！ 公司已形成由融资租赁公司（规模320 亿元）、财务公司、济南晨鸣投资管理公司、上海利得互联网金融平台（ 3%股权）、产业投资基金（规模 2-3 亿元，认缴 2000 万元），利得人寿保险有限公司（注册资本 10 亿元，持 15%股权）、瑞京人寿保险公司（注册资本 30 亿，持股 15.2%）、启辰华美基金（规模 5亿，持股 40%）等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁积极扮演领头羊角色：核心团队来自银行、律所、会计师事务所等专业机构，项目渠道多元化。目前中国融资租赁市场余额 5.54 万亿，预计保持年均 20%以上增长， 2021 年市场规模达到 20.79 万亿元。金融板块多元化布局持续推进，整体实力持续强化。

造纸盈利持续超预期，金融助力双轮驱动， 18 年新项目贡献未来业绩增量，上调 17 和 18年盈利预测， 维持增持。 公司作为造纸龙头， 15 年以来造纸业绩弹性充分体现，充分享受量价齐升带来的业绩高增长+估值修复！公司 18 年寿光 51 万吨高档文化纸、定增募投寿光40 万吨化学浆项目、 湖北浆项目以及纸种优化等项目有望持续落地，为 18 年及以后提供业绩持续增长动力。 上调 17 年-19 年归属于普通股股东净利至 38 亿元、 43 亿元和 45 亿元（ 原为 35 亿元、 40 亿元和 42 亿元）的盈利预测，目前股价（ A 股 18.60 元/股）对应 17-19年 PE 分别为 9.4 倍、 8.4 倍和 8.0 倍，维持增持！同时建议买入晨鸣 B 和 H。