杭锅股份(002534)

事件：公司发布2017年第三季度报告，2017年前三季度公司实现营业收入27.06亿元，同比增长46.57%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长135.1%；EPS为0.49元，同比增长96.0%。公司第三季度实现营业收入9.16亿元，同比增长18.1%；实现归母净利润1.45亿元，同比增长114.0%。公司预计2017年全年实现归母净利润4.00-4.60亿元，同比变动幅度为108.8%-140.2%。

三季度毛利率环比维持，管理费率下降，净利率同比大幅提升。2017年第三季度，公司销售收入为9.16亿元（同比+18.1%），归母净利润为1.45亿元（同比+114.0%）。三季度公司毛利率为28.85%（环比+0.29ppt，同比+5.63ppt），前三季度综合毛利率为26.11%（同比+2.89ppt）。三季度毛利率环比维持，前三季度毛利率同比提升，主要源于高毛利的海外订单交付。公司前三季度管理费率8.49%（同比-3.82ppt），费用控制效果显着；净利率达到13.36%（同比+5.03ppt），盈利能力显着提升。

海外大订单交付促进业绩增长，与国际巨头合作进一步挖掘海外市场。2017年以来公司海外收入增速亮眼，成为公司发展的主要驱动力。在巴基斯坦的4台9H级燃机余热锅炉项目中有两台在上半年交付，促进了公司前三季度的业绩大幅增长。公司产品在海外市场具备竞争力，报告期内公司成功拓展了500强企业SIEMENS，与GE、SIEMENS等国际巨头合作有利于公司进一步打开国际市场。未来“一带一路”沿线国家天然气能源产业体系建设需求量大，将带动燃气发电庞大市场，公司有望借此机遇进一步挖掘海外业务潜力。

国内天然气发电市场景气度有望提升。2017年1-8月我国天然气消费量为1504亿方，同比增长17.8%，增速明显提档。受益于天然气产业政策和国家节能环保政策，天然气下游消费量增长趋势明朗，其中天然气发电迎来发展机遇。根据《中国天然气发展报告2016》和《关于发展天然气分布式能源的指导意见》，预计“十三五”期间我国天然气发电装机量从60GW提升到110GW，其中天然气分布式能源装机量从11GW提升到27-30GW，将带动公司余热锅炉等设备销售。公司2016年起内销收入增速转正，后续增长有望。

盈利预测与投资评级：预计公司2017-2019年实现营业收入为38.02亿元，44.36亿元和49.76亿元，实现归母净利润为4.31亿元、5.07亿元和5.85亿元，EPS为0.58元、0.69元和0.79元，对应PE为20.1X/17.1X/14.8X。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：海外订单低于预期，天然气分布式能源推进缓慢。