启明星辰(002439)

事件：启明星辰发布2017年度三季报，公司2017年前三季度实现营业收入11.76亿元，同比增加14.96%；实现归属于上市公司股东的净利润5513.82万元，同比增长16.99%。

投资要点

第三季度收入增速有所放缓，单季实现盈利：收入角度，公司前三季度营收11.76亿元，同比增长14.96%；第三季度实现营业收入4.86亿元，同比增长7.83%。第三季度收入增速略有放缓，预计主要受到收入确认速度的影响，预计订单增长仍有40%左右。净利润角度，公司前三季度实现归母净利润5513.82万元，同比增长16.99%；第三季度实现归母净利润5529.56万元，同比增长33.45%。2016年中报增值税退税金额达到9304万元，受增值税退税进度的影响，2017年中报增值税退税仅有3930万元。截止三季度，公司退税进度显着好于预期，第三季度单季度营业利润达到5612.61万元，同比增长54.72%，从营业利润数据看公司第三季度经营情况已经明显好转。同时，公司预计全年归母净利润为4.48亿元-4.68亿元，净利润变动幅度为68.95%-76.49%，中位值为4.58亿元，略超年初目标。

毛利率略有波动，财务数据整体转好：成本费用角度看，公司前三季度毛利率同比有所降低，从去年同期69.19%降低到今年65.91%，但是相比2014-2016年全年毛利率依然持平或者略高，所以我们判断属于季节性正常波动。全年来看，预计毛利率有望维持在稳定水平。目前，公司正逐步向服务转型，毛利率略有下降也属于正常现象，但在服务战略模式下，未来客户粘性会更强，为公司长期稳定增长奠定基础。公司预收款项在第三季度出现了回升，我们判断公司新签订单仍有较大幅度增长。同时，公司存货同比增长22.23%，相对收入增长来说较为匹配，预计公司第四季度收入有望维持稳定增长。同时，公司管理费用率同比也有所降低，费用控制能力有所改善。

参与杭州城市大脑计划，龙头地位进一步凸显：公司近期在互动平台公布已参与杭州城市数据大脑计划，该项目由阿里云、富士康、大华、数梦工场、启明星辰等13家企业的顶尖人工智能科学家联合完成。启明星辰作为13家企业中唯一的信息安全服务厂商，在杭州城市数据大脑计划中担负保障信息安全的重责，公司作为安全厂商的龙头地位得到进一步凸显。

安全服务模式转型大步推进，市场份额有望提升：大数据分析、云模式以及需求升级的三重推动，网安行业有望从当前的产品采购模式逐步向安全运维模式过渡，高壁垒决定了行业竞争格局走向集中。公司已与云南省政府战略合作，未来有望通过异地复制实现市场份额的快速提升。同时公司作为第三方安全厂商，与诸如腾讯等云厂商实现生态系统层面的合作，为公司云计算时代的业务开展打下坚实基础。

维持“买入”评级：预计2017-2019年EPS分别为0.51元/0.69元/0.92元，目前股价对应PE分别为42/31/23倍，公司作为网安领域布局最全的龙头，综合优势日益显着，维持“买入”评级。

风险提示：网络安全行业进展低于预期；子公司业绩承诺低于预期。