精测电子(300567)

2017Q1-Q3 业绩符合预期，利润增速快于收入增速。

1、精测电子 2017Q3 单季收入 2.09 亿元（同比+74.1%）， 净利润 6224 万元（同比 203.5%） ，2017Q1~Q3 累计收入 5.16 亿元（同比+51.5%） ，净利润 1.15 亿元（同比+129%） ：业绩符合预期，整体趋势向好；

2、 利润率稳中有升，三项费用率下降，运营效率显着提升： 毛利率 50.5%（同比-0.1pct， 环比+3.5pct），净利率 21.9% （同比+9.4pct， 环比+5.4pct） ，销售费用率 8.5%（同比-1.8pct，环比-0.7pct） ，管理费用率 21.3%（同比-5.4pct，环比-1.8pct） ，财务费用率 0.2%（同比-0.4pct） ；

3、预收款和存货大增，应收款管理能力强，现金流持续改善：预收款余额 2642 万元（同比+5205%） ，存货余额 1.99 亿元（同比+306%） ，应收款合计 2.64 亿元（同比+0%） ，经营现金净流量 5260 万元（同比+319%） ，公司采用以销定产模式，产能跟随订单稳步释放。

AOI 业务势如破竹， LCD 检测龙头地位巩固， OLED 检测有望超预期：

1、2017Q4 到 2018 年面板厂的设备招标需求将保持景气：即将进入设备招标的数条在建产线包括富士康广州 11 代 LCD 产线（总投资 610 亿） 、华星光电武汉 6 代 OLED 产线（总投资 350 亿） 和深圳 11 代 LCD 产线（总投资 465 亿） 、京东方绵阳 6 代 OLED 产线（总投资 465 亿）等。

2、 精测电子 2017Q3 的 OLED-AOI 检测中标量说明公司正在此项业务迅速突破。根据中国招标网不完全统计的数据，公司 2017Q3 除了继续巩固在 LCD 模组自动化检测和 LCD-AOI 检测的龙头地位，还在 OLED 领域获得如下进展： （1）中标京东方成都 6 代 OLED 产线多种 AOI 设备大订单（包括玻璃边缘检查机、宏观微观缺陷检查机等） ；（2）中标数台深圳柔宇科技 6 代 OLED 产线上应用于 Array 制程玻璃基板检测的阵列宏观检查机，标志着 Array 制程订单的进一步突破。

面板投资保持高景气，紧握核心技术的国产化龙头增长将超行业增速

1、我们预计 2019 年国内 LCD+OLED 面板线建厂总投资有望超 2100 亿元，对应 2017~2019 年复合增速有望达 40%：其中 2019 年 LCD 面板线总投资有望超 1400 亿元， 对应三年复合增速约 35%； 2019 年 OLED 面板线总投资有望超 700 亿元，对应三年复合增速约 45%；

2、面板出货面积稳健增长，下游需求保持景气：根据 IHS，预计到 2019年全球 LCD 面板出货面积将超 1.9 亿平方米，对应三年复合增速 5%，中国高世代 LCD 面板线扩产将填补日韩厂商 LCD 产能退出的市场空白； 预计到 2019 年全球 OLED 面板出货面积将达到 4700 万平方米，对应三年复合增速 75%，中国将成为仅次于韩国的全球第二大 OLED 生产国。

盈利预测与投资评级：

我们预计 2017/2018/2019 年营业收入有望达 8.7 亿元/12.5 亿元/16 亿元，分别同比增长 66%/44%/29%，归母净利润为 1.62 亿元/2.63 亿元/3.6 亿元，分别同比增长 64%/63%/37%，对应 EPS 为 1.98 元/3.22 元/4.39 元，对应PE 为 60 倍/37 倍/27 倍，基于精测电子的 LCD+OLED 检测设备龙头地位，维持“买入”评级。? 风险提示：面板投资增速不达预期，收入确认进度延后。