蓝思科技(300433)

事件： 公司发布公告，可转换债券项目获得证监会批文。

批文落地加速推进， 助力扩产推动爆发： 公司可转债预计募资不超过 48 亿元，主要投向浏阳南园外观防护玻璃及东莞蓝思项目，投产后南园将新增 1.5 亿片产能/年，东莞蓝思将新增 7000 万片/年 2.5D 和 3D 玻璃产能， 产能同比增长50%以上， 南园项目主要对应于大客户后盖需求，东莞蓝思主要面对国产品牌需求， 有助于进一步提升公司国产品牌份额，为公司持续高增长提供动力。 进入四季度后，从产业链调研信息来看，大客户量产问题基本已得到解决，进入大规模备货期。公司也逐步度过良率爬坡期，出货规模快速增长，量价齐升降带动公司业绩大幅增长，同时因为大客户产品出货延期，预计明年上半年将淡季不淡。

受益于外观创新大趋势， 量价共振驱动公司迈入新一轮高成长期： 随着 5G 时代临近及差异化需求， 机身设计去金属化是大趋势，其中玻璃方案成熟度高，成本更低，有望成为中高端机型主流方案。从量上看，双玻璃，一片到两片，从价值上看， 2.5D 到 3D，价值量数倍增长，将带动行业规模快速爆发。根据我们测算，中高端机型手机玻璃市场将从 2016 年的 240 亿元增长到 2020 年的 850 亿元，年均复合增速接近 40%。 玻璃加工属于技术、资本及人力密集型行业，现有龙头先发优势明显，未来 2-3 年中高端手机玻璃市场竞争格局仍将保持稳定，公司与伯恩已奠定行业两超格局，将充分受益于行业爆发，迈入新一轮高速成长期。

新业务加速布局，有望持续超预期： 公司在陶瓷领域积淀深厚，具备从烧胚到成品的全套工艺流程，且拥有给小米 Mix、 6 等产品批量出货经验，未来随着陶瓷机壳放量，有望锦上添花。同时公司布局金属加工领域，有望凭借公司优质客户资源，加速放量，打造外观结构件一站式解决平台。此外公司还与日写成立了合资公司，未来有望在 3D 贴合等方面获得突破， 有望持续超预期。

投资建议： 公司作为行业龙头充分受益外观创新大趋势，未来有望保持 40%左右复合增速，同时公司新业务布局不断，有望持续超预期，我们预计公司 2017/18/19 年净利润为 24.1/35.7/50.3 亿元，增速为 100%/49%/41%， EPS 为0.92/1.37/1.92 元，当前股价对应 2017/18/19 年 PE 为 36.4/24.5/17.4X，结合同类公司估值及公司业绩增速，给予公司 2018 年 27 倍估值，目标价 37.8元，“买入”评级。

风险提示： 双面玻璃方案渗透率低预期， 3D 玻璃渗透率低预期。