康美药业(600518)

落子贵州

公司12月6日公告,与贵州省人民政府签订战略合作协议,计划投资50亿元,包括中医药产业精准扶贫、中医药集约化制造业基地、医疗设施建设与管理、医疗健康大数据、智慧药房、现代医药物流延伸服务、中医药创新研发中心。本次协议的签署,有利于公司整合贵州省道地中药材资源,参与贵州省大健康医药产业的改革、发展,实现业务区域的覆盖与延伸。

顶层设计下渗存在时滞,政府诉求或带动项目扩展

我们认为此次协议:1)自上而下,利于执行:贵州是公司暨云南、青海、重庆后的又一大省级合作,顶层设计有利于项目推进;2)增量效果推延:时间上,我们预计贵州项目最早于19年落地(云南项目16年中协议达成,17年底项目落地),项目上,协议仅反映初步意向,可能与最终项目存在差异,但我们看好智慧药房进入贵州,并建议关注医院项目;3)想象空间大:贵州财政收支压力大、政府诉求强,此次协议首次提及医疗设施建设与管理,公司有望通过进一步协商介入当地医疗服务。

中医药领航员稳步前行

饮片业务增势强劲,得益于政策红利下的行业景气与独特的销售模式“智慧药房”,预计17年收入增长25-30%;中药材贸易业务发展承压,主因下游中成药厂需求萎缩,预计17年收入平稳;西药板块(药品贸易、医疗器械贸易、自产西药)维持快速增长,得益于1)并购经销商直接扩张配送业务;2)托管药房进行供应链延伸;3)收购医院在当地开展配送业务。

展望明年:中药配方颗粒大器晚成

公司中药配方颗粒工厂已建成,产能达6000吨,品类超200种,目前已在广东药监局备案试点销售,预计18年起有望在全省范围内商业化销售。目前省内两家试点企业为广东一方与华润三九,此外白云山与香雪制药也在试点销售。公司具备全产业链优势与渠道优势,配方颗粒如商业化销售顺利,我们保守预计18年公司中药配方颗粒业务收入贡献有望过亿。

展望明年:昆明健康城双管齐下

10月底公司公告昆明地区的健康城项目细则,拟投资80亿元建设涵盖药材交易、药材物流、养生养老等健康产业园,同时与昆明卫计委达成智慧药房与GPO的合作意向,同时公司公告相关主体成立,有望于18年初落地运营。智慧药房此次为全市推行,有望提升公司饮片在昆明市占率。GPO即为公司主导全市医院带量谈判,我们预计项目将贡献相当规模收入。

管理层优秀的民营中药龙头,维持“增持”评级

我们维持此前的盈利预测,预计17/18/19年归母净利40/49/59亿元,对应EPS 0.82/0.99/1.19元,同比增长21%/21%/20%,维持2018年22-26倍PE估值,目标价21.78-25.74元,维持“增持”评级。

风险提示:智慧药房推进不达预期,医院收购不达预期。