闻泰科技(600745)

精品化战略成就 ODM 龙头。 2013 年闻泰开始执行精品化战略,前 5 大客户销售占比从2013 年的 61%提升至 82%,为小米、魅族、联想、华为等众多品牌推出红米、魅蓝、乐檬、畅享等明星爆款系列机型。 2015 年, 闻泰超越华秦成为出货量最大的 ODM 厂商,2016 年, 闻泰推出千元以上明星机型数量均显著高于竞争对手,龙头地位进一步巩固。

平台化战略推出笔记本、 VR、车联网等产品。 除手机以外,闻泰通讯成为惟一参与高通835 芯片平台研发 PC 的 ODM 厂商,有望于明年推出具有续航、网速优势的超极本。2016年,公司联合创维、暴风科技推出 VR 产品酷开任意门和暴风魔镜一体机。在车载领域,闻泰通讯 2016 年已经成功研发出车规级车联网模块和 4G 车联网通讯模块产品, 2017 年公司将打造智能汽车车联网平台。

四大盈利模式。 闻泰科技为全球主流品牌提供产品研发设计和生产制造服务,经营模式包括新产品开发、 ID 设计、结构设计、硬件研发、软件研发、生产制造、供应链管理, 对应项目开发费、技术提成费、代工费、采购费四项收入。 嘉兴制造基地月产能 3.5KK,拥有自动化程度最高的 SMT/组装,并且拥有模具/冲压/注塑制程。

单机盈利能力提升空间大。 随着手机品牌以及 ODM 行业集中度提升,闻泰基于现有客户资源推行精品化战略,有助于绑定优质客户并提升单机价值量,从而提升公司项目开发费、技术提成费。此外,闻泰一直善于扶持和帮助中小供应链企业成长壮大,在采购价格和交付上给予优先保障,闻泰通过嘉兴生产基地提升对加工环节以及供应链的理解,将逐步在采购费、加工费环节受益。单机盈利能力有望从 5 元提升到 7-10 元。

首次覆盖,给予买入评级。 预计 2017/2018/2019 年收入分别为 182/345/583 亿,增速分别为 36%/90%/69%,综合毛利率分别为 8.4%/8.0%/8.1%, 归母净利润分别为3.9/8.6/14.7 亿。 公司 ODM 领军企业地位正逐步被市场认可, 但闻泰是 ODM 行业唯一一家上市公司, 参考国内零部件领军企业估值 2019 年 22X PE, 给予 2019 年闻泰科技目标参考市值 323 亿,相比于当期市值 200 亿, 上升空间 62%。

风险提示:原公司房地产为亏损业务, 管理层转换过程中, 有整合不力的风险