中国巨石(600176)

支撑评级的要点

业绩继续高增长。 2017 年前三季度公司实现营业收入 64.4 亿元，同比增长 16.7%，归属母公司净利润 15.5 亿元，同比增长 35.9%；其中 Q3营业收入 23.6 亿元，同比增长 31%，归属母公司净利润 5.5 亿元，同比增长 43.5%。业绩增长主要来自两个方面：一方面是产销量增加，2016 年桐乡本部年产 36 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线（二期工程）冷修技改完工复产和埃及年产 8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线项目（二期）完工投产，以及 2017 年巨石攀登年产 5000 万米电子布生产线技改项目点火；另一方面是高端产品占比提高，全球玻纤行业继续稳定增长，玻纤纱产量稳中有增，市场价格总体保持平稳，公司增强热塑性产品比重进一步增大。

国际化战略稳步推进。 继埃及一期、二期项目全面投产后，埃及三期年产 4 万吨高性能玻璃纤维生产线 2017 年三季度建成投产，至此埃及总产能达到 20 万吨。美国年产 8 万吨玻璃纤维生产线预计将于 2018年四季度建成投产，公司计划在印度建设年产 10 万吨玻纤生产线，进一步拓展海外市场份额。

产业一体化进展显著。 2017年上半年桐乡年产 60万吨叶腊石微粉生产线扩建项目正式开工建设，项目建成后将切实保障桐乡生产基地的原材料供应；巨石集团有限公司年产 10 万吨不饱和聚酯树脂生产线建设项目将于三季度投产，标志着公司在提供“玻纤+树脂”复合材料综合服务解决方案上，在产业结构调整、相关多元化发展上迈出了实质性步伐。 2016 年，公司实现参股连云港中复连众复合材料集团有限公司，下游产业链得到实质延伸，业务整合水平进一步提高。

评级面临的主要风险

玻纤需求低于预期，新增产能高于预期

估值

预计 2017-2019 年公司净利润分别 20.51、 25.01 和 31.00 亿元， EPS 分别为 0.84、 1.03 和 1.28 元，给予买入评级。