个股研究

赛意信息（300687）：调研纪要：首次无评级

赛意信息（300687）调研纪要 20180116【长城证券计算机周伟佳团队】（周伟佳，于威业）

个股研究：

赛意信息（300687）： 调研纪要：首次无评级

【时间】 2018/1/16

【出席领导】董秘 柳总

【交流纪要】

一、公司联合创始人、投资方情况

公司的五位一致行动人（除了财务总监）都是从美的剥离主业出来的，美的当时保留了 20%的股份，以后的每一次增资美的都有跟进增资，仅在 IPO 前的股权激励、 PE 引入，美的的股权才被稀释。高瓴资本于 15 年投资本公司，其实际控制人张磊于 2 周前到访公司，商谈合作事宜，主要是在硅谷标的筛选、及业务推荐上开展合作。

二、未来的增长来自于三部分：存量，智能制造、云。

存量主要是 ERP、 CRM、 SRM、 BI 这几方面，增速保持着良好的增长，我们最大的客户华为今年的收入和利润保持增长。同时我们非华为的业务增长也较快。目前这部分制约我们快速发展的原因主要是人手不够，招聘团队也是有非常大的压力。所以只要我们能解决人员的问题，存量部分保持稳定增长没有问题。

智能制造这部分包含了从研发到仿真的一体化， 到车间的制造执行，再到智能仓储物流。这一部分 2017 年收入大概是在 6000w 附近，市场需求旺盛，公司业务拓展加速。

云业务传统以 Oracle、 SaaS 交付为主，现在开始做自主产品云化的改造，但是 1~2 年内还不会成为主要贡献营收的部分。公司 Oracle 的 SaaS 云交付方面，在国内也属于龙头之一，领先地位会保持。未来公司也会和合作伙伴积极拓展云业务。

三、外延并购景同，补齐 SAP 实施短板

公司最近进行了横向并购，收购了景同科技 51%股权。公司的下一次并购可能会往下沉，现在处于看项目的阶段。很多人觉得公司并购得过快，其实不是，因为这是一个公司马上需要去补的一方面，好比不只做安卓平台上的开发，而应把 IOS 部分给补全。

整个行业中，企业级服务往上走有 IBM、埃森哲，给大型企业在做规划，他们就是做第一期；像中大型、中型企业的第二期就由公司和汉得去承建，目前在这一层市场上的玩家基本形成了二元或三元格局；再往下走就是用友跟金蝶，他们覆盖的是中小企业这一块，业务上很少有交集。

公司 2005 年到现在以 Oracle 交付实施为主，但是 SAP 的市场会更大， Oracle 与 SAP 相比的话基本是 1:6 的比例。这一部分业务公司也想去抓住，同时希望借收购景同进一步获取 SAP 在 IOT 物联网的智能制造的先进知识经验，提升自身的智能制造交付能力，因此收购景同不管是时间上，还是逻辑上都是合理的。至于说为什么是景同，就在于它的管理团队基本上都是从四大会计师事务所/咨询公司或者行业内资深的 SAP 专家，都是从顾问出身，跟公司的基因也很像，客户也有互补性。目前看 3 月份正式完成收购，理论上说 4 月份就能并表。 17 年1000 万是并购的前提， 18、 19、 20 三年应该是共有 5800 多万，市盈率是 14 倍左右，虽然稍微贵了一点点，但是我们觉得是有必要的。目前在销售市场、人员招聘能力输出上的充分对接已经开始。所以这样看来，这三年的业绩承诺是非常保守的数字。如果 18 年做得好，后续存在收购剩余股权的可能。他们的团队是有限制性的约束“ 3+3+2”。 3 年承诺期+3 年持续服务+2 年假设离开后的竞业竞争约定。其他的并购考虑，可能会往下沉，进一步往智能制造领域切入去看一些优质标的，目前看过一些，但价格并不便宜。

（证券分析师：周伟佳（执业资格证书编号： S1070514110001）;联系人：于威业（从业证书编号： S1070116080110））