重庆啤酒(600132)

事件： 重庆啤酒发布 2017 年业绩预告， 2017 年公司预计归属上市公司净利润约 3.3 亿元，同比增长 82%；实现归属上市公司扣非后净利润 3.1 亿元，同比增长 68%。

投资评级与估值： 公司全年业绩预告略高于我们的预期，我们上调 2017 年 EPS 预测至 0.68元（前次 0.66 元），维持 2018-19 年 EPS 预测为 0.85、 1.01 元，最新收盘价对应 2018-19年分别为 27、 23xPE。考虑到估值切换、上调 2018 年目标价至 26 元，对应 18 年约 30xPE，由于近期公司股价受行业集中涨价事件驱动上涨明显，由买入评级下调至增持评级。

关厂影响全年啤酒销量增速，产品结构升级推动吨价提升： 2017 年前三季度公司收入同比小幅下降 0.06%，其中 2017Q3 同比增长 4.24%，相对于 2017Q2 收入增速环比改善明显。四季度为啤酒行业的淡季，我们预计公司全年收入基本持平。我们预计公司全年的啤酒销量仍有小个位数的下降，扣除关厂的影响有小幅的正增长。 2017 年末到 2018 年初，以华润、燕京和青啤为主的啤酒公司拉开国内啤酒行业的涨价潮， 均选择在消费淡季分产品、分区域进行提出厂价。 2018 年 1 月末重庆啤酒在核心市场跟进提出厂价，提价的品类为相对高端的瓶装纯生产品和低端的易拉罐装产品，我们预计提价的幅度在 5%左右，主要提价品类的收入占比在 10%左右。

17Q4 单季度实现盈利，资产减值损失如期下降： 2017 年公司预计归属上市公司净利润约3.3 亿元， 推算 2017Q4 公司单季度预计实现净利润 1400 万左右，这也是公司在 2010 年后首次在四季度实现盈利。一方面公司关厂、淘汰存货等一系列减负动作逐步完成，公司资产减值损失如期大幅减少。我们预计 2017年全年的资产减值损失在 4000-5000万左右，17Q4单季度确认 1000 万左右， 2015-16 年公司分别确认资产减值损失 3.45 亿和 2.27 亿元。另一方面公司产品结构稳步提升，最低端的山城品牌销量占比继续下滑，预计 2017 年前三季度山城销量占比已经不足 15%，而乐堡销量占比超过 20%、重庆品牌的销量占比接近 60%。

啤酒行业性利润拐点仍有待确认，重啤外资机制助力利润弹性率先释放： 我们认为近期啤酒行业的涨价仍为成本推动型，行业整体盈利能力改善的拐点依赖于竞争格局的改善， 仍有待继续确认。重啤的外资机制更加灵活，行业内率先进行大规模的关厂，资产减值损失大幅减少，盈利能力大幅改善。 同时由于嘉士伯的资源支持和品牌背书，重啤的产品结构升级之路稳步推进。嘉士伯成为实际控制人时曾承诺在 2017-2020 年解决国内啤酒业务的同业竞争问题，未来重啤有望成为嘉士伯在国内的资源整合平台。

股价表现的催化剂： 业绩超预期、高端产品推广速度超预期

核心假设风险： 业绩低于预期、食品安全事件