曲美家居(603818)

事件： 公司拟向 57 位激励对象授予 763 万股限制性股票（A 股普通股），授予价格为每股 6.76 元， 约占本计划草案公告时公司股本总额 4.84亿股的 1.58%。

投资建议：

健全公司长效激励机制，绑定优秀核心员工。 公司拟向 57 位激励对象授予 763 万股限制性股票（A 股普通股），其中包括董秘（获授 150万股，占授予比例 19.66%，占总股本的 0.31%）、 两位董事（合计获授55 万股，占授予比例 7.21%，占总股本的 0.11%）、财务总监（获授 30万股，占授予比例 3.93%，占总股本的 0.06%）以及部分中层管理人员及核心技术骨干 53 人（获授 528 万股，占授予比例 69.2%，占总股本数的 1.09%）。本次计划的限售期解除时间分别为授予登记完成后的 12个月、 24 个月、 36 个月，解禁比例分别为 30%、 30%、 40%，业绩考核目标分别是以 17 年业绩为基数， 18、 19、 20 年的营收增长率不低于25%、 56.25%、 95.32%，净利润增长率不低于 20%、 44%、 72.8%。公司实施本次激励计划一方面是为了进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司各级管理、技术人员的积极性，另一方面彰显公司对未来发展的信心。

从家具到家居，成长迈入新阶段。 公司于 2015 年引入 OAO 平台、发力定制业务，依靠其实力雄厚的设计服务、依托丰富的产品品类、 OAO模式并进，实现线上线下资源整合，满足客户的差异化个性需求，公司于 2016 年正式推出“你+生活馆”门店经营模式，集合了全品类+定制+设计师的大家居方式，门店风格和摆设都有很大的改变，新开生活馆门店规划面积统一为 2000 平米左右的独立门店，产品涵盖包括 B8定制系列的全部八大系列产品，实现了由家具制造商向家居服务商的转型升级。来来公司将持续开拓“你+生活馆”，稳步推进开店计划持续驱动业绩增长。此外渠道不断下沉，向四、五线城市开发“居+生活馆”，全品类整合的同时更具有性价比。

B8定制全方位满足消费者需求，逐渐成为主要驱动力。 公司于 2012年推出以 3D 定制为概念主题的智能化家居电子商务平台（B8）， 全面打造全面高效的一站式家具消费平台，实现定制和非定制产品相结合，借助风格不同的八大系列产品，满足消费者不同消费需求。 2017年是公司重点发展 B8 的一年，公司预计全年开设 B8 独立门店 200 家，占比将提升至 22%左右， B8 定制逐渐成为驱动公司收入快速增长的引擎之一。

盈利预测与投资评级：

随着公司渠道建设日益完善，“你+生活馆” +“居+生活馆”渠道不断渗透以及 B8 定制业务快速发展，“新曲美”大家居模式未来发展值得期待。 我们预计公司 17、 18 年收入为 21.7、 27.9 亿元，同比增长30.5%、 28.6%；归母净利润 2.5、 3.2 亿元，增速 35.2%、 28.6%；当前市值为 60.9 亿元，对应 PE24X、 19X，维持“买入”评级。

风险提示： 渠道扩展不及预期，地产调控超预期。