新三板紧缺大市值龙头公司的带队： 纳斯达克市场是全世界公认的创新型、创业型、成长型公司最好的投资市场之一。 但令人吃惊的是其综合指数的 2545 家公司中， 2016 年净利润为负的公司共计 1137 家，占比近 50%。 但这并不影响其地位，原因就是当前纳斯达克共有 15 家公司市值超千亿美元，以不到 0.5%的数量占据了市场 40%的市值，对市场的影响举足轻重， 2017 年以来纳指创出历史新高，也来源这些龙头股的带动。 反观当前新三板市场 11578 家公司中， 2016 年净利润为负公司计 2314 家， 只占比约 20.6%。 但更为重要的是新三板市场缺乏超大市值龙头公司的主导。目前市值在千亿元以上的公司仅有 1 家且是类金融企业不能完全代表这个市场的创新属性。 而当期超 70%的公司市值集中在 1-30 亿元之间，分化不明显。从行业角度看， 软件、制药、医疗保健等拥有核心技术的三板公司估值水平较高，但因种种原因却缺少在这个市场中成长起来的超大市值龙头公司。我们研究发现，纳斯达克市场几十年历史变迁中的公司龙头和行业市值及估值变化是指数主要驱动力量，因此未来新三板市场的健康发展离不开一批千亿市值公司的崛起，本文也将研究纳斯达克市场历史上几次变迁，为新三板市场未来的估值和分层找寻答案。
　　鼎盛 2017，处于巅峰的纳斯达克单一市场的盈利能力媲美 A 股整体：几番浮沉，纳斯达克市场在经历了 2000 年互联网泡沫破灭、 2008 年金融危机扫荡后，于 2015 年重回历史高点并持续“刷新”新记录，截至最新处于历史高位的纳斯达克市场总市值已经超过了中国 A 股市场，盈利能力基本与 A 股持平， 2016 年静态市盈率和市净率水平皆高于 A股同期。 这或与纳斯达克是全球创新创业企业的聚集地有关，超过一半的纳斯达克公司在当年处于亏损状态。
　　市场分化严重， 超大盘公司“一骑绝尘”，估值难以望其项背： 虽然纳斯达克是二板市场，但孕育了一批以互联网股为主力的市值超千亿美元的公司。根据 bloomberg 数据， 目前共有 15 家纳斯达克公司市值超千亿美元，以不到 0.5%的数量占据了市场 40%的市值，对市场的影响举足轻重。 超大盘公司不仅是行业内最杰出的企业，亦是时代的缩影， 从估值角度看，市场充分认可这些超大盘面公司的伟大之处，给予超千亿美元市值区间的估值水平，从市盈率、市净率、市销率角度评价，皆是所有市值区间内最高的。
　　市场“三起两落”，软件与服务“首座”地位不改，制药与生命科学成最大“门派”： 横跨 20 年， PC 互联网和移动互联网的大发展分别给纳斯达克市场创造了两次辉煌，软件与服务行业充分收益， 根据bloomberg 数据， 从 2002 至 2017 年，单个行业的市值占比一直在 20%以上， 2017 年， 受超大盘面股谷歌和 Facebook 公司拉动，行业的市值占比达到了 30%，同时鉴于行业内高科技、创新型、成长型公司比例高，同期行业的静态市盈率和市销率分别为 33X 和 6.7X，估值水平较高。 同样拥有较高估值水平的是制药、生物科技和生命科学行业， 2016静态市销率达到了 4.5X，且自 2002 年以来，该行业的队伍从 123 家扩张到了 481 家，数量占比已接近五分之一，并孕育了一批如安进、吉利德科学这样的明星公司。
　　风险提示： 系统性风险、技术进步引起行业变革。